Bei den Fundamentaldaten der Schuldnerländer zeichnen sich keine wesentlichen Verschlechterungen ab. Die Emerging Markets sind weiter auf Kurs. Gute Wirtschaftsdaten, getragen durch rege Exportaktivität und hohe Rohstoffpreise, und hohe
Devisenreserven verhalfen vielen Ländern zu einer verbesserten Bonität, was in sinkenden Risikoaufschlägen und steigenden Anleihenkursen Ausdruck fand. Hilfreich war auch das niedrige globale Zinsumfeld, höher rentierliche Anlageformen wie Emerging Markets Anleihen waren gefragt.
Lokalwährungsanleihen dominieren
Stattdessen gewinnen die lokalen Märkte, auf denen Emerging Markets Schuldner in ihrer heimischen Währung Geld aufnehmen können, immer mehr an Bedeutung (so genannte Local Currency Bonds). Darauf entfallen bereits 80% des ausstehenden Anleihenvolumens in der gesamten Anlageklasse. Ihr Anteil dürfte in Zukunft noch steigen. Lokale Anleihen sind für die Schwellenländer eine vergleichsweise dankbare Art der Finanzierung, sind sie doch von einer Währungsabwertung nicht direkt betroffen. Anders bei Hartwährungspapieren. Verliert die heimische Währung gegenüber dem US-Dollar an Wert, kann die Rückzahlungsfähigkeit schnell auf eine harte Probe gestellt werden - die Schuldenkrisen der 90er Jahre lassen grüßen.
Hinzukommt, dass Anleihen in lokaler Währung zunehmend von heimischen Investoren nachgefragt werden. Insbesondere der Ausbau der Altervorsorgesysteme schafft Bedarf für langlaufende Papiere, mit denen zukünftige Rentenzahlungen gedeckt werden können.
Die Verzinsung lokaler Anleihen liegt generell etwas über der vergleichbarer Hartwährungstitel. Die Schuldner nehmen die höheren Finanzierungskosten aber aufgrund der oben genannten Vorteile in Kauf. Investoren sind auf der Suche nach zusätzlichen Diversifizierungsmöglichkeiten und spekulieren darauf, dass die Währung eines Schwellenlandes gegenüber der eigenen Währung aufwertet. Wo Währungsgewinne winken, lauert allerdings auch die Gefahr von Währungsverlusten. Daran dürften sich Anleger in türkischen Lokalwährungspapieren im vergangenen Jahr noch gut erinnern.
Unternehmensanleihen gewinnen an Bedeutung
Während sich Staatsschuldner also an den Hartwährungsmärkten zunehmend rar machen bzw. auf lokale Anleihen ausweichen, nutzen Unternehmen aus den Emerging Markets die Kapitalmärkte verstärkt zur Refinanzierung. Neuemissionen werden mittlerweile mehrheitlich von Unternehmen getätigt. Darunter finden sich natürlich auch staatsnahe bzw. staatlich kontrollierte Gesellschaften wie die russische Gazprom oder der brasilianische Ölkonzern Petrobras. Die Anleihenbedingungen können sehr unterschiedlich ausgestaltet sein. Allerdings ist die Branchenvielfalt noch begrenzt. Etwa die Hälfte der Neuemissionen kam im laufenden Jahr aus dem Bankensektor, knapp 20% entfielen auf die Energiebranche.
Gegenwind
So wie das globale Umfeld der Anlageklasse lange Zeit viel Rückenwind lieferte, kann der Wind von externer Seite aber auch drehen. Mehrere kleine Korrekturen gab es schon. Die Risikoneigung der Anleger spielt für Emerging Markets Anleihen eine wichtige Rolle. Für die Anlage in Emerging Markets Schuldtiteln verlangen Anleger aufgrund der höheren Ausfallmöglichkeit eine Risikoprämie. Die Risikoaufschläge gegenüber US-Staatsanleihen sind angesichts der Erfolgsgeschichte der letzten Jahre nur noch sehr niedrig – manche meinen, zu niedrig. Dies störte die Investoren lange nicht, ein Stimmungsumschwung ist aber möglich. Steigen die Renditen an den etablierten Märkten, verlieren risikoreichere Anlagesegmente zusätzlich an Anziehungskraft. Dies sollten Anleger bedenken, bevor sie sich von den Wertentwicklungszahlen der vergangenen Jahre zu sehr blenden lassen.
Fondsverpackung
Die meisten Mitglieder der Morningstar Kategorie „Anleihen Schwellenländer“ investieren (überwiegend) in klassischen Hartwährungsanleihen. In letzter Zeit kamen allerdings auch zunehmend Fonds mit Ausrichtung auf lokale Anleihen auf den Markt. Diese sind meistens am Namenszusatz „Local (Currency)“ zu erkennen.
Mit ersteren setzt der Anleger zum einem auf die höhere Verzinsung einer Emerging Markets Anleihen und zum anderen auf Kursgewinne durch die sich verbessernde Kreditwürdigkeit der Emittenten. Dies drückt sich in abnehmenden Risikoaufschlägen (credit spreads) gegenüber US-Staatsanleihen aus. Fremdwährungsrisiken bestehen für Euro-Anleger gegenüber dem US-Dollar und werden in vielen Fällen durch Absicherungsinstrumente ausgeschaltet.
Lokalwährungsfonds erwerben Anleihen und Devisenterminkontrakte, die auf Emerging Market Währungen basieren. Sie locken durch eine Verzinsung, die nicht nur über der der etablierten Anleihenmärkte liegt, sondern auch die Verzinsung von Hartwährungspapieren übersteigt. Daneben spekulieren Anleger hier auf Kursgewinne, die sich aus positiven Währungsbewegungen sowie der Zins- und Kreditkonvergenz (Angleichung von Inflation und Bonität an das Niveau der etablierten Anleihenmärkte) ergeben.
Hartwährungsfonds - Beispiele
Zu den bekannteren Schwellenländerfonds zählt der Allianz-dit Emerging Markets Bond Fund (ISIN IE0032828273). Für das Management zeichnet mit Pimco eine der größten Adressen im Anleihengeschäft verantwortlich. Der Schwerpunkt liegt auf Staatsanleihen. Eine geringe Beimischung von Anleihen in Emerging Market Währungen ist möglich. Währungsrisiken werden für Euro-Anleger ausgeschaltet. Der Ansatz ist sehr risikobewusst und konservativ ausgerichtet. Im Portfolio dominieren die Anleihen von Staaten, die im Anlageuniversum als vergleichsweise stabil gelten (Brasilien, Russland, Mexiko). Anleger werden hier keine zweistellige Gewichtung in risikoreichen, kleineren Emittenten wie etwa Venezuela vorfinden. Schuldner mit niedrigem Kredit-Rating führten in den letzten Jahren allerdings die Kurslisten an, was diesem Fonds im Konkurrenzvergleich zurückwarf.
Bekannt für seinen konzentrierten Ansatz, der auch vor hohen Gewichtungen in Staaten mit geringerer Bonität nicht zurückschreckt, ist dagegen Raphael Kassin, langjähriger Fondsmanager des Abn Amro Global Emerging Markets Bond Fund (ISIN LU0184011939). Dies machte den Fonds in den vergangenen 5 Jahren zu einem der erfolgreichsten seiner Anlageklasse, war allerdings auch an der Schwankungsintensität deutlich festzumachen. Kassin hat mittlerweile bei Credit Suisse angeheuert, was seinem alten Fonds hohe Mittelabflüsse und einige Turbulenzen in der Performance bescherte. Das Fondsvolumen fiel auf 3,7 Mrd. Euro, von rund 8 Mrd. Euro vor dem Wechsel. Das Portfolio hielt größere Positionen an Anleihen aus Argentinien, Venezuela und Indonesien. Die Notwendigkeit, größere Teile davon abzustoßen, um Anteilsrückgaben bedienen zu können, blieb nicht ohne negative Auswirkungen auf den Kurs dieser Anleihen. Der Fonds wird derzeit von Paul Abberley, Chef des Rententeams bei Abn Amro Asset Management, gesteuert. Ab August übernehmen Tomasz Stadnik und Chris Kelly, die wiederum von Credit Suisse Asset Management kommen, das Ruder.
Raphael Kassin übernimmt den Credit Suisse Bond Fund (Lux) Emerging Markets (ISIN LU0059869072), der bisher ein Morningstar Rating von 2 Sternen (Betrachtungszeitraum 10 Jahre) aufweist. Die Anlagerichtlinien des Fonds werden an den Ansatz des Managers angepasst. Dieser umfasst ausgeprägte Länderwetten – auch bei Emittenten mit niedrigem Kredit-Rating - und die sehr aktive Steuerung der Investitionsquote.
Wie sich der Manager bei Credit Suisse schlägt, bleibt natürlich abzuwarten. Der Wechsel führt allerdings die Risiken einer Anlagestrategie vor Augen, die sehr stark auf eine Person zugeschnitten ist bzw. mit dieser assoziiert wird.
Lokalwährungsfonds - Beispiele
Lokale Anleihen entwickelten sich im Jahr 2006 schlechter als die Hartwährungsmärkte, liegen aber im laufenden Jahr angesichts der allgemeinen Dollarschwäche vorne.
Zum Thema „lokale Anleihen“ gibt es zahlreiche neuere Produkte, darunter den Deka-Global ConvergenceRenten (ISIN LU0245287742) mit einer hohen Beimischung von Schuldtiteln in Schwellenländerwährungen, den Pictet Emerging Local Currency Debt (ISIN LU0255798109), den UniWirtschaftsAspirant (ISIN LU0252123129) oder den UBAM Local Currency Emerging Market Bond.
Ein schon länger existierender Fonds mit Fokus auf Lokalwährungen ist der Julius Baer Local Emerging Bond Fund. Das Kreditrisiko ist im Portfolio generell geringer als in Hartwährungsportfolios, höhere Kredit-Ratings sind stärker vertreten. In der Euro-Tranche des Fonds (ISIN LU0081394404) werden Wechselkursschwankungen gegenüber dem US-Dollar generell abgesichert. Lesen Sie hier ein Interview zu diesem Fonds.
