Editor's Note: Diese Analyse wurde ursprünglich von Morningstar Equity Research veröffentlicht.
Die Schlagzeilen über Zölle sorgen weiterhin für Aufregung an den globalen Aktienmärkten. Viele Anleger wollen herausfinden, welche Aktien am empfindlichsten auf neue oder erhöhte Zölle reagieren. Zu diesem Zweck haben wir eine gezielte Studie zur Ankündigung der Zölle am 2. April durchgeführt, um festzustellen, ob Unternehmen mit einem höheren Exposure zum Handelsstreit deutlich andere kurzfristige Aktienreaktionen im Vergleich zum breiteren Markt zeigten.
Methodik
- Definieren des Ereignisfensters
- Wir haben das Datum der Zollankündigung - den 2. April - ermittelt und ein enges Ereignisfenster um dieses Datum herum festgelegt. Konkret betrachteten wir einen Geschäftstag vor der Ankündigung (um eventuelle Indiskretionen oder Gerüchte zu erfassen) und einen Geschäftstag danach (was insgesamt drei Handelstage um das Ereignis herum ergab).
- Berechnung der (abnormalen) Überschussrendite
- Wir haben die täglichen Aktienrenditen mit dem Morningstar US Target Market Exposure Index kombiniert, um die Überschussrendite jedes Wertpapiers zu isolieren.
- Anschließend wurden die Überschussrenditen jeder einzelnen Aktien über das Ereignisfenster summiert, um eine kumulative abnormale Rendite (CAR) zu erhalten. Diese gibt an, wie stark die einzelnen Aktien im Zeitraum nach der Ankündigung der Zölle gegenüber der Benchmark über- oder unterdurchschnittlich abgeschnitten haben.
- Qualitativer Input der Analysten
- Ergänzend zu den rohen Performance-Kennzahlen baten wir die Experten für den US-Aktiensektor, den Hauptgrund für die beobachtete Kursreaktion der einzelnen Branchengruppen zu kategorisieren:
- Direkte Auswirkungen (erste Gruppe) von Zöllen (z. B. höhere Importkosten oder direkte Vorteile durch geringere ausländische Konkurrenz)
- Indirekte Auswirkungen (zweite Gruppe) oder andere makroökonomische Bedenken (mögliche Rezessionsängste, breitere Veränderungen im Verbrauchervertrauen)
- Unternehmensspezifische Gründe (nicht zusammenhängende Ereignisse wie ein Produktrückruf, Fusionsnachrichten oder Änderungen im Management, die die Auswirkungen der Zölle überschatten)
- Abschluss-Screening
- Wir haben die Unternehmen herausgefiltert, die:
- zu Branchen gehörten , die als “direkt (erste Gruppe)” zu den Zöllen exponiert eingestuft wurden (d.h. Bewertung = 1)
- einen CAR von weniger als 5% aufwiesen (was auf eine signifikante Underperformance im Vergleich zur Benchmark während des Ereignisfensters hinweist)
Das Ergebnis ist ein “Zoll-Exposure-Korb” - eine Liste von Unternehmen, die besonders empfindlich auf die Androhung (oder Umsetzung) neuer Handelsbeschränkungen zu reagieren scheinen.
Mitnahmeeffekte nach Branchen
Nachfolgend fassen wir die Gründe für die Branchen zusammen, die die Bezeichnung “direkt (erste Gruppe)” erhielten und somit Unternehmen zu unserem endgültigen Screening bereitstellten.
Fahrzeuge und Teile
Globale Lieferketten für Automobilkomponenten und die Endmontage reagieren empfindlich auf neue Zölle auf Stahl, Aluminium und andere importierte Teile. Erhöhte Einfuhrzölle drücken in der Regel schnell auf die Gewinnspannen, wenn die Kosten nicht an die Verbraucher weitergegeben werden können.
Fertigung - Bekleidung und Accessoires
Viele Bekleidungs- und Zubehörfirmen sind auf Fabriken in Übersee (insbesondere in Asien) angewiesen. Zölle erhöhen direkt die Kosten für Zulieferteile oder Fertigwaren, was die Gewinnspannen drücken kann. Einige Namen in dieser Kategorie zeigten eine besonders starke Underperformance, was die unmittelbare Besorgnis der Anleger widerspiegelt.
Einzelhandel - zyklisch
Einzelhändler, die in großem Umfang Waren importieren, insbesondere diskretionäre/zyklische Güter, sehen sich bei steigenden Zöllen mit Gegenwind in Form höherer Kosten konfrontiert. Im Gegenzug könnten sie gezwungen sein, die Preise zu erhöhen oder Margen zu opfern, was beides die Anleger verschreckt, die eine schwächere Verbrauchernachfrage erwarten.
Einzelhandel - defensiv
Defensive Einzelhändler (z. B. Lebensmittelketten, Discounter) importieren nach wie vor Waren, so dass sich direkte Zolleffekte auf ihre Produktkosten auswirken können. Obwohl die Bezeichnung “defensiv” in der Regel bedeutet, dass sie in einem Abschwung besser dastehen, können neue Handelsschranken dennoch die Lieferketten unterbrechen und die Gewinnspannen in naher Zukunft drücken.
Medizinische Geräte und Instrumente
Viele Medizingeräte- und Diagnostikunternehmen sind auf spezialisierte importierte Komponenten angewiesen oder haben Produktionsstätten im Ausland. Selbst scheinbare Nischenkomponenten können höheren Einfuhrzöllen unterliegen, was die Produktionskosten in die Höhe treiben oder den Versand verzögern kann, daher die Zuordnng zu “direkt (erste Gruppe)”.
Industrieller Vertrieb und industrielle Produkte
Unternehmen in diesen Segmenten bewegen in der Regel große Mengen an Teilen, Ausrüstungen und Maschinen, von denen ein Großteil weltweit beschafft wird. Eine abrupte Erhöhung der Zölle kann sich deutlich und unmittelbar auf die Gewinnspanne auswirken, was die Anleger schnell einpreisen.
Hardware-Hersteller und Halbleiter-Unternehmen haben oft komplexe, weltweit verstreute Lieferketten. Zusätzliche Zölle auf Rohstoffe oder Zwischenprodukte können sich auf die Kosten auswirken, während strengere Handelsbeschränkungen die Nachfrage von Kunden aus Übersee beeinträchtigen können.
Was das für die Anleger bedeutet
- Erhöhte Volatilität bei zollsensitiven Unternehme : Ein negativer CAR um eine Zollankündigung herum deutet darauf hin, dass der Markt glaubt, diese Unternehmen müssen in einem protektionistischeren Handelsumfeld mit direktem Gegenwind bei den Erträgen oder zumindest mit betrieblichen Störungen rechnen.
- Behalten Sie jedoch die Fundamentaldaten im Auge: Nicht alle negativen kurzfristigen Reaktionen sind Ausdruck dauerhafter Schäden. Einige Unternehmen können ihre Lieferketten umstellen oder zusätzliche Kosten weitergeben. Dieser Korb kann überverkaufte Gelegenheiten enthalten, wenn der Markt überreagiert hat.
- Hohe Unsicherheit und ein fehlender Economic Moat bedeuten oft größere zollbedingte Bewegungen: Viele der größten negativen CARs traten dort auf, wo es den Unternehmen an Preisgestaltungsmacht und Markenresistenz mangelt, um abrupte Kostensteigerungen auszugleichen, sowie in Fällen, in denen unsere Analysten glauben, dass die Bandbreite der Ergebnisse ziemlich groß ist.
- Selbst Unternehmen mit Wide Moat sind nicht immun: Nike beispielsweise verzeichnete einen deutlichen Rückgang und erinnert uns daran, dass die Macht der Marke zwar einen gewissen Margendruck abmildern kann, ein Unternehmen aber nicht vollständig vor kurzfristigen Marktängsten im Zusammenhang mit Störungen der Lieferkette schützt.
- Die Kehrseite der Medaille: In dem Maße, in dem die Zollsorgen nachlassen - sei es im Falle eines einzelnen Landes oder einer Region -, könnten die heutigen Underperformer schnell ihren Kurs ändern. Je schneller die Normalisierung erfolgt, desto geringer ist der Schaden.
Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.
