Morningstar nimmt die Berichterstattung über vier der weltweit größten Brauereien wieder auf: AB InBev ABI, Ambev ABEV3, Heineken HEIA, und Carlsberg CARL B. Den Economic Moat stufen wir für AB InBev und Ambev mit “wide” ein, stufen Heineken von eng auf weit hoch und Carlsberg bekommt ein “narrow” Rating. Alles in allem ist Ambev unser Top Pick, da wir der Meinung sind, dass der Markt das in der Region führende Wachstumspotenzial des Unternehmens nicht vollständig widerspiegelt. Ausgehend von den aktuellen Kursen sehen wir ein Aufwärtspotenzial von 33 %.
Wir sind der Ansicht, dass die aktuellen Aktien von AB InBev und Carlsberg nach unserer Übernahme der Coverage mit einem geschätzten fairen Wert von 61 EUR bzw. 890 DKK fair bewertet sind. Für Ambev liegt unsere Fair Value-Schätzung bei 17,70 brasilianischen Real.
Wir sehen eine attraktive Wachstumsperspektive sowohl für das Volumen als auch für die Premiumisierung, glauben aber, dass der Markt Bedenken wegen der Volatilität hat. Wir halten die Heineken-Aktie gegenüber unserer Fair Value-Schätzung von 92 EUR für unterbewertet und sehen ein Kurspotenzial von 18 %. Wir glauben, dass das Portfolio von Heineken gut positioniert ist, um von den Trends zur Premiumisierung zu profitieren.
Warum Brauereiaktien einen Burggraben haben
Die Brauereiindustrie hat sich in den letzten zwei Jahrzehnten konsolidiert, angeführt von AB InBev. Heute kontrollieren die vier größten Brauereien 51 % des Weltbiermarktes und verfügen über mehrere monopolartige Stellungen auf attraktiven Märkten. Angesichts des lokalen Charakters des Bierkonsums sind die Kostenvorteile beim Brauen zumeist regionaler Natur. AB InBev, Ambev, Heineken und Carlsberg haben effektive regionale Größenvorteile aufgebaut, die sich in Effizienzsteigerungen bei Beschaffung, Herstellung und Vertrieb niederschlagen. Wir sehen bei allen Brauereien immaterielle Werte, die sich aus den Beziehungen innerhalb der Lieferkette und der Fähigkeit zur Markteinführung ergeben.
Alle Unternehmen verfolgen eine Strategie der Premiumisierung, die unserer Meinung nach langfristig den Renditen Rückenwind verleihen wird. Wir gehen davon aus, dass das Wertwachstum den Rückgang des Biervolumens in den Industrieländern ausgleichen wird, da die Verbraucher von inländischen auf ausländische Biermarken umsteigen. Die Brauereien haben ihre Präsenz in den Schwellenländern ausgeweitet, in denen der Bierkonsum pro Person relativ niedrig ist. Hier sehen wir ein mehrjähriges Volumenwachstum und die Möglichkeit der Premiumisierung.
AB InBev
Wir prognostizieren, dass der Umsatz von AB InBev in den nächsten fünf Jahren mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 4,4 % wachsen wird. Im Geschäftsjahr 2025 erwarten wir ein organisches Umsatzwachstum von 3,5 %, unterstützt durch eine Stabilisierung in Lateinamerika und Wachstum in Afrika. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass AB InBev eine strukturelle Wachstumsrate von 4,2 % erreichen wird, was im Einklang mit dem Wachstum von 4 bis 5 % steht, das wir für die meisten anderen multinationalen Konsumgüterunternehmen annehmen. In allen Märkten erwarten wir ein Volumenwachstum, das mit unseren Branchenschätzungen übereinstimmt, und ein positives Preis-Mix-Verhältnis, das zum Umsatzwachstum aufgrund der Premiumisierung beiträgt.
Heineken
Für Heineken liegt unsere fünfjährige CAGR-Prognose von 4,9 % etwas höher als die von AB InBev, da wir glauben, dass das auf Premiumprodukte ausgerichtete Portfolio des Unternehmens zu einem starken Preis/Mix-Wachstum beitragen wird.
Carlsberg
Wir prognostizieren für Carlsberg eine fünfjährige durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 8,3 %, die hauptsächlich auf das anorganische Wachstum durch die Übernahme von Britvic zurückzuführen ist.
AmBev
Wir gehen davon aus, dass der Umsatz von Ambev in den nächsten fünf Jahren dank des günstigen Mengenwachstums in Lateinamerika mit einer durchschnittlichen Wachstumsrate von 5,9 % wachsen wird.
Wie sind die Aussichten für Brauereiaktien?
Die Brutto- und Betriebsgewinnspannen von AB InBev, Heineken und Ambev sind in den letzten zehn Jahren tendenziell gesunken, was vor allem auf die Pandemie- und Kosteninflation zurückzuführen ist. Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass die operativen Margen von InBev und Ambev während unserer expliziten Prognose relativ stabil bleiben, wobei Premiumisierung und betriebliche Effizienzsteigerungen teilweise durch erhöhte Investitionen in Werbung und Verkaufsförderung ausgeglichen werden.
Für Heineken erwarten wir einen Anstieg der operativen Marge von 11,5 % im Jahr 2024 auf 14,2 % im Jahr 2029, angetrieben durch Skalenvorteile in Südamerika, einen positiven Mix-Effekt aus der Distell-Akquisition und die Premiumisierung in allen Märkten. Für Carlsberg prognostizieren wir einen Anstieg der operativen Marge um 30 Basispunkte, wobei die Britvic-Übernahme bis 2027 margensteigernd wirken wird.
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