Nvidia-Aktie vor den Ergebnissen kaufen, verkaufen - oder ist sie fair bewertet?

• Wir haben von Nvidias wichtigsten Kunden gehört, dass sie ihre Investitionen im Jahr 2025 deutlich erhöhen werden (vielleicht in der Größenordnung von 30-35 % Wachstum), und wir erwarten weiterhin, dass Nvidia etwa ein Drittel dieser Ausgaben für sich verbuchen kann.
• Staatliche KI-Ausgaben könnten angesichts der US-Vorschriften und einer restriktiven geopolitischen KI-Landschaft ebenfalls ein geringfügiges Problem darstellen.
• Wie in den vergangenen Quartalen scheinen Lieferengpässe nach wie vor das größte Hindernis für Nvidias KI-Chipgeschäft zu sein. Unser Modell geht davon aus, dass Nvidia in den nächsten 6-12 Monaten alles verkaufen wird, was es herstellen kann.

Langfristige Debatten über Rechenzentren bleiben bestehen: Einige Beobachter haben die Langlebigkeit der Skalierungsgesetze (das Pre-Training von KI-Modellen auf der Grundlage immer größerer GPU-Cluster) in Frage gestellt. Die Investitionen in Hyperscaler deuten darauf hin, dass diese Cluster immer noch gebaut werden, und die Stargate-Ankündigung könnte diese Debatte im Jahr 2025 beendet haben (obwohl wir skeptisch sind, dass alle 500 Milliarden USD investiert werden).

Auch DeepSeek scheint an der Front der KI-Modelle einen Wandel herbeizuführen, denn es wurde in China trainiert, das weniger Zugang zu hochmodernen Grafikprozessoren hat, und scheint KI-Inferenzen sehr effizient durchzuführen. Dies birgt die Gefahr, dass weniger KI-GPUs, große Rechenzentren und Kernkraftwerke gebaut werden müssen.

Auch hier deuten die Hyperscaler-Kapazitäten darauf hin, dass kurz- bis mittelfristig weiterhin hohe Investitionen anstehen, was für Nvidia ein gutes Zeichen ist. Allerdings waren schlankere KI-Modelle unserer Meinung nach immer Teil der Gleichung, und die Ankunft von DeepSeek ändert nichts an unserer These für Nvidia.

Wir haben noch wichtige Fragen zur Zukunft der KI:

• Wie viel Prozent der KI-Workloads entfallen auf Training und Inferenz? Nvidia dominiert das Training, hat aber gesagt, dass 40 % seiner GPUs für Inferenzen verwendet werden.
• Was sieht Nvidia in Bezug auf die Entwicklung großer Sprachmodelle LLM in der Cloud im Vergleich zum Edge?
• Was sieht Nvidia bei Kunden, die “Moonshot”-Projekte wie Genetik, Arzneimittelforschung, Robotik oder autonomes Fahren durchführen?

All diese Faktoren werden unsere Schätzungen für das künftige Umsatzwachstum von Rechenzentren beeinflussen und damit auch die Generierung von freiem Cashflow sowie unsere Schätzung des fairen Wertes.

Nvidia-Aktienkurs

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Fair Value-Schätzung für Nvidia

Mit ihrem 3-Sterne-Rating sind wir der Ansicht, dass die Nvidia-Aktie im Vergleich zu unserer langfristigen Fair Value-Schätzung von 130 USD pro Aktie, die einen Eigenkapitalwert von rund 3,2 Billionen USD impliziert, fair bewertet ist. Unsere Fair Value-Schätzung impliziert ein Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2025 (das im Januar 2025 endet, d.h. effektiv im Kalenderjahr 2024) von 44 und ein Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2026 von 30.

Unsere Fair Value-Schätzung und der Aktienkurs von Nvidia werden auf Gedeih und Verderb von den Aussichten im Bereich der Rechenzentren (DC) und der KI-GPUs abhängen. Das DC-Geschäft von Nvidia hat bereits ein exponentielles Wachstum erreicht, das von 3 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2020 auf 15 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2023 steigt und sich danach auf 47,5 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2024 mehr als verdreifacht. Die DC-Umsätze sind nach wie vor durch das Angebot begrenzt, und die Umsätze werden in naher Zukunft steigen, wenn das Angebot erweitert wird.

Auf der Grundlage der starken Ergebnisse von Nvidia im Geschäftsjahr 2025 modellieren wir einen Anstieg des DC-Umsatzes um 141 % auf 114 Milliarden USD im Geschäftsjahr 2025. Wir gehen aus von einem Wachstum von 55 % im Geschäftsjahr 2026 auf 177 Mrd. USD, von 20 % auf 213 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2027 und von 13 % auf 240 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2028. Daraus ergibt sich eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 23 % für die drei darauf folgenden Jahre.

Der Hauptgrund für dieses Wachstum ist der anhaltende Anstieg der Investitionsausgaben in Rechenzentren bei führenden Unternehmens- und Cloud-Computing-Kunden. Wir halten es für plausibel, dass Nvidia mittelfristig mit einer Bestandskorrektur oder einer Pause in der KI-Nachfrage konfrontiert sein könnte, daher modellieren wir ein Wachstum von nur 5 % im Geschäftsjahr 2029. Ohne diesen einjährigen Ausreißer, den wir modellieren, erwarten wir danach ein durchschnittliches jährliches DC-Wachstum von 10 % und halten dies für eine angemessene langfristige Wachstumsrate, da KI reift.

Lesen Sie mehr über die Schätzung des fairen Wertes von Nvidia.

Nvidia-Aktie im Vergleich zur Morningstar Fair Value-Schätzung

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Bewertung des Economic Moat

Wir weisen Nvidia einen breiten Economic Moat zu, dank immaterieller Werte rund um seine Grafikprozessoren und, in zunehmendem Maße, der Umstellungskosten rund um seine proprietäre Software, wie z. B. seine Cuda-Plattform für KI-Tools, die es Entwicklern ermöglicht, die GPUs des Unternehmens zur Erstellung von KI-Modellen zu nutzen.

Nvidia war schon früh führend bei der Entwicklung von Grafikprozessoren, die ursprünglich zur Auslagerung von Grafikverarbeitungsaufgaben auf PCs und Spielkonsolen entwickelt wurden. Das Unternehmen hat sich zum eindeutigen Marktanteilsführer bei diskreten Grafikprozessoren entwickelt (über 80 % Anteil laut Mercury Research).

Wir führen diese Führungsposition auf die immateriellen Werte zurück, die mit dem GPU-Design sowie der zugehörigen Software Frameworks und den Tools verbunden sind, die Entwickler für die Arbeit mit diesen GPUs benötigen. Unserer Ansicht nach sind die jüngsten Einführungen wie die Raytracing-Technologie und die Verwendung von Tensor-Cores in Spieleanwendungen Anzeichen dafür, dass Nvidia seine Führungsposition bei GPUs nicht verloren hat. Ein kurzer Blick auf die GPU-Preise in den Bereichen Gaming und DC zeigt, dass die durchschnittlichen Verkaufspreise des Unternehmens oft doppelt so hoch sind wie die des nächsten Konkurrenten, Advanced Micro Devices AMD.

Lesen Sie mehr über Nvidias wirtschaftlichen Graben.

Finanzielle Stärke

Nvidia befindet sich in einer hervorragenden finanziellen Verfassung. Im Oktober 2024 verfügte das Unternehmen über 38,5 Milliarden USD an Barmitteln und Investitionen, verglichen mit 8,5 Milliarden USD an kurz- und langfristigen Schulden.

Halbleiterunternehmen neigen dazu, große Barbestände zu halten, um die Zyklen der Chipindustrie zu überstehen. In Zeiten des Abschwungs verschafft ihnen dies ein Polster und die Flexibilität, um weiterhin in Forschung und Entwicklung zu investieren, was notwendig ist, um ihre Wettbewerbs- und Technologieposition zu halten.

Die Dividende von Nvidia ist im Verhältnis zur finanziellen Gesundheit und den Zukunftsaussichten des Unternehmens praktisch unbedeutend. Der größte Teil der Ausschüttung des Unternehmens an die Aktionäre erfolgt in Form von Aktienrückkäufen.

Lesen Sie mehr über die Finanzkraft von Nvidia.

Risiko und Ungewissheit

Wir stufen Nvidia mit einem Morningstar Uncertainty Rating von Very High ein. Unserer Ansicht nach wird die Bewertung von Nvidia von seiner Fähigkeit abhängen, in den Bereichen Rechenzentren und KI zu wachsen - im Guten wie im Schlechten. Nvidia ist branchenführend bei GPUs, die für das Training von KI-Modellen verwendet werden, und hat einen großen Anteil an der Nachfrage nach Chips, die für KI-Inferenz-Workloads verwendet werden (bei denen ein Modell ausgeführt wird, um eine Vorhersage oder Ausgabe zu machen).

Wir sehen eine Reihe von Technologieführern, die um die führende KI-Position von Nvidia wetteifern. Wir denken, dass es unvermeidlich ist, dass führende Hyperscale-Anbieter wie Amazons AWS, Microsoft, Google und Meta Platforms versuchen werden, ihre Abhängigkeit von Nvidia zu verringern und ihre Halbleiter- und Software-Lieferantenbasis zu diversifizieren, einschließlich der Entwicklung eigener Lösungen.

Googles TPUs und Amazons Trainium- und Inferentia-Chips wurden mit Blick auf KI-Workloads entwickelt, während Microsoft und Meta Pläne für das Halbleiterdesign angekündigt haben. Unter den bestehenden Halbleiteranbietern erweitert AMD seine GPU-Produktpalette schnell, um diese führenden Cloud-Anbieter zu bedienen. Auch Intel verfügt heute über KI-Beschleunigerprodukte und wird sich wahrscheinlich weiterhin auf diese Gelegenheit konzentrieren.

Lesen Sie mehr über Nvidias Risiko und Unsicherheit.

NVDA: Bullen sagen

• Die Grafikprozessoren von Nvidia bieten eine branchenführende parallele Verarbeitung, die in der Vergangenheit für PC-Spieleanwendungen benötigt wurde, sich aber inzwischen auch auf Krypto-Mining, KI und vielleicht auch auf zukünftige Anwendungen ausgeweitet hat.
• Die Rechenzentrums-GPUs und die Cuda-Softwareplattform von Nvidia haben das Unternehmen als dominierenden Anbieter für das Training von KI-Modellen etabliert - ein Anwendungsfall, der in den kommenden Jahren exponentiell zunehmen dürfte.
• Nvidia expandiert im Bereich der künstlichen Intelligenz und liefert nicht nur branchenführende Grafikprozessoren, sondern dringt auch in die Bereiche Netzwerke, Software und Dienstleistungen vor.

NVDA: Bären sagen

• Nvidia ist heute ein führender Anbieter von KI-Chips, aber auch andere leistungsstarke Chip-Hersteller und Tech-Titanen konzentrieren sich auf die eigene Chip-Entwicklung.
• Obwohl Cuda heute führend im Bereich der KI-Trainingssoftware und -tools ist, würden führende Cloud-Anbieter wahrscheinlich einen größeren Wettbewerb in diesem Bereich bevorzugen und könnten auf alternative Open-Source-Tools ausweichen, falls diese entstehen sollten.
• Das Gaming-GPU-Geschäft von Nvidia hat oft Boom- oder Bust-Zyklen erlebt, die auf der PC-Nachfrage und in letzter Zeit auf dem Kryptowährungs-Mining basieren.

Dieser Artikel wurde von Gautami Thombare zusammengestellt.

Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.