Francesco Lavecchia: Willkommen bei Morningstar, ich bin Francesco Lavecchia und bei mir ist heute Tancrede Fulop, Senior Aktienanalyst bei Morningstar.
Ursula von der Leyen versprach kürzlich, dass die Europäische Kommission eine Reihe von Maßnahmen zur Senkung der Energiepreise ergreifen werde. In den USA steigt mit der neuen Trump-Regierung das Risiko einer Kürzung der Steuergutschriften für erneuerbare Energien. Können Sie uns mehr über diese Veränderungen in der Energiepolitik sagen und in welche Richtung sie gehen?
Der Europäische Energie-Aktionsplan
Tancrede Fulop: Ja, natürlich. Aber lassen Sie uns zunächst den Kontext beschreiben: Die Strompreise in Europa sind die höchsten der Welt, zusammen mit denen in Großbritannien. Am 26. Februar wird die Europäische Kommission einen Aktionsplan für erschwingliche Energie vorlegen, und letzte Woche hat Ursula von der Leyen auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos erklärt, dass ein Schlüsselelement dieses Plans ein modernisiertes europäisches Stromnetz sein wird.
In der Praxis wünscht sich die Europäische Kommission einen stärkeren Verbund zwischen den Mitgliedstaaten. Auf diese Weise können Länder mit einem Überschuss an erneuerbarer Energie diese in Länder mit Energiemangel exportieren. Und in den USA laufen mit der Trump-Regierung die Steuergutschriften für erneuerbare Energien im Jahr 2030 aus, und mit Trump im Amt ist dieser Termin in Gefahr. Unser bestes Szenario ist, dass das Auslaufen dieser Steuergutschriften auf 2027 vorgezogen wird.
Auswirkungen politischer Maßnahmen auf Gewinne europäischer Versorger
FL: Welche Auswirkungen wird diese neue Energiepolitik Ihrer Meinung nach auf den europäischen Versorgungssektor in Bezug auf Kosten, Einnahmen und neue Investitionen haben?
TF: Mehr Verbundnetze bedeuten mehr Investitionsmöglichkeiten für die Betreiber von Stromübertragungsnetzen wie Redeia oder National Grid, die zu den Unternehmen gehören, die wir betreuen. Mehr Investitionen bedeuten also ein höheres Ertragswachstum. Aber ich möchte Sie daran erinnern, dass diese Investitionen viele Jahre brauchen, um realisiert zu werden.
Die Europäische Kommission geht davon aus, dass mit mehr Verbundnetzen die Großhandelspreise für Energie sinken werden und wir mehr auf erneuerbare Energien setzen können. Dies ist eigentlich ein altes Argument von Kernenergieskeptikern wie dem europäischen Energiekommissar Dan Jørgensen. Doch in Wirklichkeit kann das Gegenteil der Fall sein. Das heißt, mit mehr Interconnectoren kann ein Mangel an erneuerbaren Energien die Energiepreise in allen angeschlossenen Ländern in die Höhe treiben.
So geschehen im Dezember in Deutschland und in den nordischen Ländern, als es an vielen Tagen weder Wind noch Sonne gab und der schwedische Energieminister sich über den Mangel an Grundlastkapazitäten in Deutschland, insbesondere an Kernkraft, beklagte. Einige norwegische Politiker drohten damit, die Konnektoren zwischen Norwegen und Kontinentaleuropa zu schließen.
Letztendlich steigen die Investitionen, aber die Auswirkungen auf die Stromgroßhandelspreise sind ungewiss. Und am Ende könnten die Stromrechnungen steigen, weil die Netzinvestitionen auf andere Weise finanziert werden müssen.
In den USA könnte ein früheres Auslaufen der Steuergutschriften für erneuerbare Energien zu einer Beschleunigung der Investitionen in diesem Sektor führen. So war es auch in der Vergangenheit, als die Steuergutschriften ausliefen.
Neue Energiepolitik: Gewinner und Verlierer an der Börse
FL: Welche europäischen Versorger wären von diesen Änderungen am meisten betroffen? Können Sie ein Best-Case- und ein Worst-Case-Szenario beschreiben und wie sich die Bewertung von Wertpapieren in Bezug auf Prognosen und Fair Value-Schätzungen ändern könnte?
TF: Ja, das beste Szenario für Steuergutschriften in den USA ist, dass sie im Jahr 2032 auslaufen. In diesem Fall werden die Unternehmen begünstigt, die in den USA am stärksten im Bereich der erneuerbaren Energien engagiert sind, wie EDPR, die Muttergesellschaft EDP und, wenn auch in geringerem Maße, RWE und Orsted. Sollte der Aktionsplan für erschwingliche Energie in Europa zu einem Anstieg der Großhandelspreise für Energie führen, so wäre dies für die preisempfindlichsten Energieunternehmen wie Acciona Energia, Verbund oder Engie positiv.
Das Worst-Case-Szenario in den USA wäre die sofortige Streichung von Steuergutschriften. Die Verlierer wären also die Gewinner im besten Fall. Für EDPR und EDP könnte ich in dieser Situation meine Schätzungen um etwa 15 % senken. In Europa wären bei niedrigeren Großhandelspreisen für Energie die Verlierer Acciona Energia, Verbund und Engie. Meine Fair-Value-Schätzungen beruhen jedoch auf der Annahme eines Strompreises von 60 EUR/MWh in der Mitte des Zyklus. In diesem Sinne haben meine Schätzungen eine gewisse Sicherheitsspanne.
FL: Vielen Dank, Tancrede. Für Morningstar - ich bin Francesco Lavecchia. Ich danke Ihnen für den Ausblick.
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