Die US-Präsidentschaftswahlen werden nicht der einzige Test für die Märkte sein. Am Donnerstag wird die Federal Reserve ihre erste geldpolitische Sitzung seit September abschließen, als sie eine umfangreiche Zinssenkung vornahm. Angesichts der vielen guten Wirtschaftsdaten, die seither veröffentlicht wurden, diskutieren einige Marktbeobachter darüber, ob die Fed das Tempo der Zinssenkungen drastisch verlangsamen könnte, auch sie am Donnerstag ganz auf eine Senkung verzichtet.
Das scheint nicht wahrscheinlich. Laut dem CME FedWatch Tool preisen die Anleihe-Märkte mit überwältigender Wahrscheinlichkeit ein, dass die Fed eine Zinssenkung um 0,25% vornehmen wird. Eine Zinssenkung im November schließt jedoch eine Pause in der Zukunft nicht aus. Das sollten Anleger wissen.
Zinssenkung der Fed im November wahrscheinlich
In den Wochen seit der ersten Zinssenkung der Fed haben sich die Markterwartungen für den nächsten Schritt der Fed drastisch verändert. Noch vor einem Monat sahen die Anleger eine Chance von mehr als 1:3, dass es im November zu einer weiteren großen Zinssenkung um 0,5% kommen würde, doch die Daten von CME FedWatch zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit eines solchen Ergebnisses inzwischen auf null gesunken ist. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Zinssätze konstant hält, ist ebenfalls auf nahezu Null gesunken.
Starke Wirtschaftsdaten wie das BIP-Wachstum von 2,8% im dritten Quartal und die anhaltende Mäßigung der Inflation im September deuten darauf hin, dass die Geldpolitik der Fed den Preisdruck bisher erfolgreich eingedämmt hat, ohne das Wachstum zu beeinträchtigen. Das gibt den Anlegern mehr Vertrauen, dass die Zinsen weiter sinken werden.
Unbekannt in dieser Gleichung ist der Arbeitsmarkt, der sich seit der Covid-19-Pandemie von einem sehr hohen Niveau abgekühlt hat. Eine Reihe von schwächeren Daten am Ende des Sommers trug dazu bei, die Bühne für die erste große Zinssenkung der Fed zu bereiten.
“Die Fed hat sich dieses Bild angeschaut, hat das sich entwickelnde Risiko gesehen, hat ein gewisses Abwärtsrisiko für einen Arbeitsmarkt gesehen, der weniger in der Lage ist, Inflationsdruck zu erzeugen, und hat begonnen, den Fuß von der Bremse zu nehmen”, erklärt Roger Hallam, Global Head of Rates bei Vanguard.
Warum jetzt wieder eine Zinssenkung?
Analysten sind der Ansicht, dass die sehr restriktiven Zinssätze bedeuten, dass die Fed versuchen wird, den Druck zu verringern, um den Arbeitsmarkt nicht weiter zu schädigen, auch wenn dies nur schrittweise geschieht. Da eine galoppierende Inflation keine unmittelbare Gefahr mehr darstellt, kann die Zentralbank die Zinsen weiter senken.
“Ich glaube nicht, dass es die Einschätzung gibt, dass sich die Fed Funds Rate einem neutralen Niveau nähert, und deshalb wird sie weitergehen”, sagt Greg Wilensky, Leiter des Bereichs US Fixed Income bei Janus Henderson Investors. Ein neutraler Zinssatz ist ein Zinssatz, der weder stimulierend noch restriktiv ist. Er kann nicht direkt gemessen werden, wird aber auf etwa 2,5% geschätzt. Die Zielspanne für die Federal Funds Rate liegt derzeit bei 4,75%-5,00%.
Trotz der Verzerrungen durch zwei Hurrikans und einen großen Sreik hat der zurückhaltende Bericht über die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft am Freitag dazu beigetragen, die Argumente für eine Zinssenkung im November zu festigen. Dieser Bericht enthielt “genug Unsicherheit, dass die Fed sich sicher wohl dabei fühlen wird, ihre Pläne für eine weitere Zinssenkung durchzuziehen”, sagt Hallam. Er geht davon aus, dass im Dezember eine weitere Zinssenkung folgen wird.
“Der Fed-Vorsitzende Powell hat erklärt, dass er keine weitere Abschwächung des Arbeitsmarktes sehen möchte. Die Daten dieser Woche sollten daher sicherstellen, dass die Fed die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird”, schrieb Brian Rose, leitender US-Volkswirt bei UBS Global Wealth Management, am Freitag in einer Mitteilung an Kunden.
Ganz zu schweigen von dem Risiko für die Aktienmärkte, wenn die Fed die Anleger überrascht, sagt Mark Hackett, Leiter Investment Research bei Nationwide. “Die Fed will den Markt wirklich nicht verschrecken”, sagt er.
Eine starke Wirtschaft könnte eine Pause bei den Zinssenkungen nach sich ziehen
Weniger klar ist der Weg der Zinssätze im Jahr 2025. “Mathematisch gesehen können wir die Zinsen in Zukunft nicht jedes Mal senken”, sagt Wilensky. Bei Zinssenkungen von insgesamt etwa 1,25%, die der Anleihemarkt in den 10 Sitzungen bis Ende 2025 einpreist wird es zwangsläufig ein paar Ausreißer geben.
Analysten sagen, dass starke Wirtschaftsdaten im nächsten Jahr zu solchen Pausen führen könnten. Unter der Annahme, dass das Tempo der Disinflation relativ konstant bleibt, sagt Morningstar-Chefvolkswirt Preston Caldwell, dass ein Überspringen nach Dezember “wahrscheinlicher wird”, “es sei denn, die Daten zeigen einen deutlicheren Rückgang der Inflation und/oder der Messgrößen für das Wirtschaftswachstum."
Auch die Fed-Geldpolitiker haben diese Ansicht geäußert. “Ich habe es nicht eilig, den neutralen Wert zu erreichen”, sagte Raphael Bostic, Präsident der Atlanta Fed auf einer Veranstaltung des Mississippi Council on Economic Education im vergangenen Monat. “Ich möchte nicht, dass wir an einen Punkt gelangen, an dem die Inflation zum Stillstand kommt, weil wir nicht lange genug restriktiv waren, also werde ich geduldig sein.”
Hallam betont, dass die Entwicklung der Zinssätze im nächsten Jahr davon abhängen wird, wie sich die Wirtschaftsdaten entwickeln. “Wenn wir glauben, dass das derzeitige Wachstumstempo nicht nachhaltig ist, wird die Fed die Zinsen im nächsten Jahr wahrscheinlich weiter senken”, sagt er. “Wenn das derzeitige Wachstumstempo jedoch weiterhin bei etwa 3% liegt, wird die Fed ihre Pläne ändern müssen”.
Wilensky sagt, dass die Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen der Fed (SEP), die in regelmäßigen Abständen im Laufe des Jahres veröffentlicht wird, Anhaltspunkte dafür liefern wird, ob eine Pause bevorstehen könnte. Der nächste SEP wird auf der Dezember-Sitzung der Zentralbank veröffentlicht. Öffentliche Äußerungen von Fed-Vertretern können ebenfalls Aufschluss geben.
Das Fazit für Investoren
Wilensky meint, dass die Anleger darauf vertrauen können, dass die Fed aufgrund der sinkenden Inflation über einen gewissen Spielraum verfügt, der auch eine Pause bei den Zinssenkungen beinhalten kann. Es ist eine andere Welt als vor zwei Jahren, als die Inflation ein Vier-Jahres-Hoch erreichte und die Zentralbank die Zinsen hoch hielt, um sie zu zähmen, selbst wenn sich die Wirtschaft dramatisch abschwächte. “Als die Inflation zu hoch war, musste sich die Fed darauf konzentrieren, die Inflation zu senken, und das ging auf Kosten des Wachstums”, erklärt Hallam.
“Das Wichtigste ist, dass die Federal Reserve mit der Rückkehr der Inflation in Richtung ihres Ziels einen großen Spielraum für die Zukunft hat”, fügt Wilensky hinzu. Wenn wir uns weiterhin auf eine weiche Landung zubewegen, wird die Fed die Zinsen im Laufe der Zeit langsam senken. Sollte sich die Wirtschaft jedoch schnell abschwächen, hat die Fed Spielraum, um mit einer aggressiveren Zinssenkung zu reagieren, erklärt er. Dies kann dazu beitragen, die negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft und die Finanzmärkte abzumildern.
Hallam ist der Meinung, dass die Anleger nicht darüber nachdenken sollten, dass die Fed ihre Kürzungen pausiert, weil die Wirtschaft stark aussieht: “Aus dem Blickwinkel des Gesamtportfolios betrachtet, werden sich Ihre Aktien und Ihr Kreditengagement gut entwickeln.”
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Correction: In einer früheren Version dieses Artikels war der Nachname von Greg Wilensky, Leiter des Bereichs US-Anleihen bei Janus Henderson Investors, falsch geschrieben.
