Japanische Aktien sind wieder in den Schlagzeilen.
Die erheblichen Marktgewinne der letzten Jahre haben die Aufmerksamkeit auf sich gezogen. Das gilt auch für die beispiellose Marktvolatilität Anfang August 2024. Die Schwäche des Yen hat neben den laufenden Reformen der Corporate Governance einen wesentlichen Einfluss.
Wir sehen Anzeichen dafür, dass diese Reformen wirklich greifen, aber wir glauben, dass es noch mehr zu tun gibt. Diese Entwicklung ist noch nicht vollständig abgeschlossen und dürfte in den kommenden fünf bis 10 Jahren einer der wichtigsten Faktoren für die Performance japanischer Aktien sein. Aktionärsrenditen werden in den Vordergrund gerückt. Die Unternehmensvorstände werden verbessert. Unproduktive Vermögenswerte werden verkauft. Sondersituationen gibt es im Überfluss.
Andernorts ist die Rückkehr zur Inflation von großer Bedeutung und könnte mit der Zeit zu einer lang erwarteten Rückkehr zu einem positiven Zyklus von Konsum und Wirtschaftswachstum führen. Natürlich gibt es Risiken, und es wäre naiv zu glauben, dass die jüngsten Veränderungen alle Boote heben werden. Die Veränderungen in der Wirtschaft und der Corporate-Governance-Landschaft wirken sich nicht auf alle Unternehmen gleichermaßen aus.
Wir sind uns daher darüber im Klaren, dass unruhige Märkte potenzielle Anleger verunsichern können. Als langfristige Anleger lassen wir uns von solchen Schwankungen jedoch nicht aus der Ruhe bringen. Im Großen und Ganzen bleiben die Fundamentaldaten stark. Es gibt Gründe für langfristigen Optimismus, insbesondere für aktive Fondsmanager.
Wir sind der Meinung, dass es gute Gründe gibt, Japan als einen Markt für Stockpicker zu betrachten. Ein gutes aktives Management sollte Portfolios weg von Aktien positionieren, die sich langsamer an die laufenden Governance-Reformen anpassen. Dennoch sind die Anlagestile und die damit verbundenen Faktorprämien wichtig. Dies spricht für einen ausgewogeneren Ansatz bei japanischen Aktien: eine Mischung aus einem wachstums- und einem wertorientierten Fonds oder ein All-in-One-Ansatz, der mehr auf Kernwerte ausgerichtet ist. Im Folgenden stellen wir eine Handvoll überzeugender Japan-Aktienfonds vor.
MAN GLG Japan CoreAlpha
Im Large-Cap-Value-Bereich empfehlen wir den Japan CoreAlpha-Fonds von Man GLG. Die Kombination aus einem gut strukturierten, konträren Value-Anlageprozess und der Kontinuität des erfahrenen Portfoliomanagers Jeff Atherton, der im Januar 2021 die Leitung des Fonds übernommen hat, ist unserer Ansicht nach positiv. Seit er die Leitung des Portfolios übernommen hat, hat er einige wichtige Prozessverbesserungen vorgenommen, die sich positiv ausgewirkt haben. Die Katalysatoren, die die Bewertung vorantreiben, werden nun stärker gewürdigt. Dazu gehören Kennzahlen wie die Eigenkapitalrendite und die Ertragsqualität sowie Veränderungen in der Unternehmensführung. Diese Veränderungen wirken sich direkt auf viele der in diesem Artikel behandelten Themen aus.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Man GLG Japan CoreAlpha
• Morningstar Medalist Rating: Bronze
• Morningstar Sterne Rating: ★★★
• Fund Size: €2,6 Mrd.
• Morningstar Category: Japan Large-Cap Equity
• Laufende Kosten: 1,65%
J.P. Morgan Asset Management Japan Equity
Für japanische Large-Cap-Wachstumsaktien gibt es eine Reihe von guten Optionen. Wir räumen ein, dass viele Fonds, die in diesen Marktbereich investieren, in den letzten Jahren angesichts der zuvor beschriebenen extremen Marktdynamik unter schwachen relativen Renditen gelitten haben. Wir bleiben langfristig orientiert, haben aber, wo es angebracht ist, unsere Ansichten aktualisiert. Mit Blick auf die Zukunft sehen wir viele säkulare Wachstumschancen, die in den Bereichen asiatische Premiumisierung, Automatisierung und Online-Unternehmen fortbestehen. Wir sind der Meinung, dass wachstumsorientierte Fonds weiterhin eine Rolle für diejenigen spielen, die einen Ausgleich zu den Stilvorgaben eines reinen Value-Fonds suchen. Im Folgenden stellen wir den Japan Equity-Fonds von J.P. Morgan Asset Management vor.
Dieser Fonds profitiert von einem erstklassigen leitenden Portfoliomanager, einem gut ausgestatteten Unterstützungsteam und einem bewährten Investmentansatz. Der gut kodifizierte, auf Qualitätswachstum ausgerichtete Investmentansatz ist seit langem etabliert und wurde auch bei den verwandten Aktienstrategien JPM Asia-Pacific und JPM Emerging Markets erfolgreich eingesetzt. Der leitende Portfoliomanager Nicholas Weindling verwaltet diese Strategie seit 2007. Er hält an dem langjährigen wachstumsorientierten Ansatz der Strategie in verschiedenen Marktumgebungen fest und lässt sich von kurzfristigem Gegenwind nicht beirren. Er kann eine beeindruckende Erfolgsbilanz über mehrere Marktzyklen hinweg vorweisen. Es handelt sich um eines der am besten ausgestatteten auf Japan spezialisierten Aktienteams in unserem Portfolio, und der Manager setzt seine besten Ideen voll ein und ist oft bereit, hohe Multiplikatoren dafür zu zahlen.
Daher waren das durchschnittliche erwartete Wachstum und die Eigenkapitalrendite des Portfolios sowie seine Bewertung stets deutlich höher als der Topix. Der Ansatz hat langfristig solide Ergebnisse geliefert, auch wenn er zuweilen zu unbeständigen und volatilen Ergebnissen führen kann, die durch die ausgeprägte Wachstumsorientierung der Strategie noch verstärkt werden. In der Tat war die Strategie seit 2021 mit starkem stilistischem Gegenwind konfrontiert, der die mittelfristigen Ergebnisse beeinträchtigt hat. Wir sind nach wie vor zuversichtlich, dass die Strategie für Anleger, die die jüngsten Rückschläge verkraften können, langfristig einen Mehrwert schaffen kann.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für J.P. Morgan Japan Equity
• Morningstar Medalist Rating: Silver
• Morningstar Sterne Rating: ★★
• Fund Size: €2,2 Mrd.
• Morningstar Category: Japan Large-Cap Equity
• Laufende Kosten: 1,76%
M&G Japan Equity
Für eine eher Core-ähnliche Option gibt es ein paar Fonds, die wir aktiv abdecken. Der beliebteste dieser Fonds der letzten Jahre ist der M&G Japan Equity Fund. Dieser Fonds wird von Carl Vine verwaltet und verfolgt einen gemischten Ansatz für Investitionen in Japan. Sowohl Vine als auch der stellvertretende Manager David Perrett kamen 2019 dazu, nachdem M&G Port Meadow Capital Management übernommen hatte, einen panasiatischen Long-Short-Hedgefonds mit Schwerpunkt auf Aktien, den sie 2014 gegründet hatten. Sie haben fast ihre gesamte Erfahrung im panasiatischen Long-Short-Bereich gesammelt, so dass dieses Long-Only-Mandat für Japan eine Art Richtungswechsel darstellt.
Der gesammelte Research-Katalog und die Erfahrung, mit engeren Risikobudgets zu arbeiten, sind jedoch nach wie vor äußerst relevant und von Vorteil. Das unterstützende Team ist groß, und ein einzigartiges Element ist Dr. Ryohei Yanagi, der Berater des Teams für Unternehmensbeteiligungen. Als Verfasser des Ito Review ist Yanagi untrennbar mit den Reformen in der Region verbunden. In ganz Asien wurde ein „Kernuniversum“ von etwa 700 Namen zusammengestellt, von denen etwa 250 auf Japan entfallen. Das Team kennt diese Unternehmen aus dem Effeff, hat sie aber - was noch wichtiger ist - ex-ante sehr gut bewertet. Sein einzigartiger Bewertungsrahmen basiert auf mentaler Modellierung und nicht auf finanzieller Modellierung, wobei der erwartete Wert aus Szenario- und Wahrscheinlichkeitsanalysen abgeleitet wird und nicht aus einem hypothetischen fairen Wert aus diskontierten Cashflows.
Im Gegensatz zu vielen Mitbewerbern in diesem Bereich ist das Team auch nicht auf einen bestimmten Stil festgelegt, und die Gesamtpositionierung des Portfolios ergibt sich aus Bottom-up-Möglichkeiten. Wir gehen davon aus, dass das Portfolio in der Morningstar Style Box im Bereich Large-Cap-Mischung angesiedelt sein wird. Das Engagement des Teams ist durchdacht, und sein Wunsch, der „bevorzugte Aktionär“ zu sein, ist deutlich erkennbar. Die Performance hat die Erwartungen erfüllt. Wir stellen jedoch fest, dass der Fonds in den letzten Jahren beträchtliche Mittelzuflüsse verzeichnen konnte, und wir behalten die Kapazität im Auge.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für M&G Japan Equity
• Morningstar Medalist Rating: Bronze
• Morningstar Sterne Rating: ★★★★★
• Fund Size: €4,1 Mrd.
• Morningstar Category: Japan Large-Cap Equity
• Laufende Kosten: 0,51%
IUP Zennor Japan
Wir verweisen auch auf Zennor Japan als potenziell sehr überzeugendes Aktienangebot in japanischen Large Caps, allerdings mit einer Ausrichtung auf Mid Caps. Wir haben diesen Fonds seit seiner Auflegung im Jahr 2021 verfolgt.
Obwohl er derzeit nicht aktiv verwaltet wird, steht er zu Recht auf unserer Liste der aussichtsreichen Fonds. Der Fonds wird von zwei erfahrenen Anlegern, James Salter und David Mitchinson, verwaltet. Sie bringen komplementäre Fähigkeiten mit. Salter ist ein renommierter Value-Investor in Japan und war Mitbegründer von Polar Capital und langjähriger Manager des Polar Japan Equity Fonds. Mitchinson hingegen ist ein Wachstumsinvestor, der über Erfahrungen in verschiedenen renommierten Unternehmen verfügt, darunter viele Jahre bei JP Morgan. Dieses Duo ist ein starkes Gespann. Ihr geballter Scharfsinn macht einen großen Teil des Reizes aus, und die Interessen stimmen hier gut überein. In gewissem Sinne könnte man den Fonds als einen Ansatz für besondere Situationen bezeichnen, der in drei „Bereiche“ investiert: übersehene Vermögenswerte, falsch bewertete Cashflows und unterbewertete Unternehmen. Er spielt direkt in viele der in diesem Dokument besprochenen Themen hinein, während Value-Growth-Voreingenommenheit in Schach gehalten wird. Die Wertentwicklung war bisher trotz der Vorliebe für inländische Unternehmen und mittelgroße Unternehmen sehr gut. Das Duo verwaltet auch den Zennor Japan Income Fund (aufgelegt im Jahr 2023), den wir ebenfalls auf dem Radar haben.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für IUP Zennor Japan
• Morningstar Medalist Rating: Neutral
• Morningstar Sterne Rating: ★★★★★
• Fund Size: €600 Mio.
• Morningstar Category: Japan Large-Cap Equity
• Laufende Kosten: 0,75%
AVI Japanese Opportunity
Eine weitere Anlagestrategie, die wir zu erkunden beginnen, ist der geschlossene AVI Japanese Opportunity Trust (AJOT), der 2018 aufgelegt wurde, und sein offener OGAW-Schwesterfonds, der AVI Japan Special Situations Fund, der im April 2024 aufgelegt wird. Diese Strategie investiert nur in japanische Aktien mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung und verfolgt einen aktivistischen Ansatz.
Es handelt sich um ein schlagkräftiges Portfolio mit 25-35 Titeln, die am unteren Ende des Marktkapazitätsspektrums angesiedelt sind. Es handelt sich um vermögensgestützte Gelegenheiten, bei denen sich durch aktives Engagement Werte freisetzen lassen. Joe Bauernfreund, Chief Executive und Chief Investment Officer, leitet den Fonds und wird dabei von einem sechsköpfigen Research-Team unterstützt. Die Performance seit der Auflegung des Fonds im Jahr 2018 war stark, und der Portfoliomanager nimmt sein Schicksal dank seines aktivistischen Ansatzes und einer erheblichen Sicherheitsspanne bei den Bewertungen selbst in die Hand.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für AVI Japanese Opportunity
• Morningstar Medalist Rating: N/A
• Morningstar Sterne Rating: N/A
• Fund Size: €232 Mio.
• Morningstar Category: Japan Small/Mid-Cap Equity
• Laufende Kosten: 1,51%
