Beide Stromkonzerne haben am 14. August ihre Zahlen für das 2. Quartal und das erste Halbjahr vorgelegt - und beide Aktien fallen deutlich.
RWE RWE
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Fair Value Estimate: €48.00
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: None
Wir bestätigen unsere Fair Value-Schätzung von €48, nachdem RWE die Halbjahresergebnisse über dem Konsens des Unternehmens veröffentlicht und seine Prognose für 2024 konservativ bestätigt hat. Am 2. August fielen die Aktien um fast 8%, da am Markt Gerüchte kursierten, RWE erwäge eine Bezugsrechtsemission, um den Erwerb einer Minderheitsbeteiligung an Calpine zu finanzieren. Calpine ist der größte Erdgas-Stromerzeuger in den USA, der 2018 nach der Übernahme durch ein von Energy Capital Partners geführtes Konsortium von der Börse genommen wurde, mit einem EV/EBITDA von 8,6. Am 5. August dementierte RWE Pläne für eine Bezugsrechtsemission zum aktuellen Aktienkurs, was die Anleger jedoch nicht beruhigte. Während der heutigen Telefonkonferenz bestätigte das Management sein Interesse am Erwerb von Gaskraftwerken in den USA, um seine Anlagen für erneuerbare Energien zu ergänzen und Rechenzentren rund um die Uhr mit Strom zu versorgen. Die Aktien sind sehr attraktiv, könnten aber unter Druck bleiben, solange diese externe Wachstumsunsicherheit nicht beseitigt wird.
Das bereinigte EBITDA sank im ersten Halbjahr um 36% auf €2,9 Milliarden, ausgehend von einer sehr hohen Vergleichsbasis. Im zweiten Quartal sank das EBITDA um 32% und übertraf damit den Konsens um 7%, dank der flexiblen Stromerzeugung und der Onshore-Wind- und Solarenergie. Der bereinigte Nettogewinn brach um 43% ein. Im zweiten Quartal lag er fast 20% über dem Konsens, da das Plus auf EBITDA-Ebene durch geringere Minderheitenanteile ergänzt wurde.
Die wichtigsten negativen Faktoren waren die flexible Stromerzeugung und der Handel, die im vergangenen Jahr durch außergewöhnliche Marktbedingungen begünstigt wurden. Das EBITDA des erstgenannten Bereichs fiel im zweiten Quartal um 40%, was auf niedrigere Erzeugungsspreads und geringere Erträge aus kurzfristigen Optimierungen zurückzuführen ist. Bei letzterem brach das EBITDA im zweiten Quartal um 90% ein. Positiv zu vermerken ist, dass das EBITDA der Onshore-Wind- und Solarkraftwerke im ersten Halbjahr dank der Inbetriebnahme neuer Kapazitäten und höherer erzielter Strompreise, insbesondere in den USA, um 41% gestiegen ist.
RWE bekräftigte seine Erwartung, dass das EBITDA (€5,2 bis 5,8 Mrd.) und das Nettoergebnis (€1,9 bis 2,4 Mrd.) am unteren Ende der Prognose für das Jahr 2024 liegen werden, was mit unseren Schätzungen übereinstimmt.
Der bereinigte operative Cashflow belief sich im ersten Halbjahr auf €3,3 Milliarden und verbesserte sich damit deutlich gegenüber dem negativen Wert von €0,4 Milliarden im ersten Quartal, was auf die Verbesserung des Betriebskapitals um €2,9 Milliarden im zweiten Quartal zurückzuführen ist. Der starke operative Cashflow im zweiten Quartal führte zu einer Stabilisierung der wirtschaftlichen Nettoverschuldung, die Ende Juni bei €11,4 Milliarden lag und damit gegenüber Ende März unverändert blieb. RWE investierte im ersten Halbjahr einen Rekordbetrag von €4,5 Milliarden.
E.ON EOAN
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €15.00
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: None
Wir bestätigen unsere Fair Value-Schätzung von €15, nachdem E.On gute Ergebnisse für das erste Halbjahr veröffentlicht und seine Prognose für 2024 bestätigt hat. Die Aktie erscheint trotz eines attraktiven Wachstumsausblicks für die Dividende und einer hohen Gewinnvisibilität unterbewertet.
Das bereinigte EBITDA sank um 14% auf €4,97 Milliarden. Im zweiten Quartal brach das EBITDA um 28% ein, da das Vorjahresquartal durch einen wesentlichen positiven Einmaleffekt im britischen Einzelhandelsgeschäft begünstigt war. Der bereinigte Nettogewinn fiel um 24% auf €1,75 Milliarden, da der Rückgang des EBITDA durch höhere Abschreibungen und Finanzkosten ergänzt wurde.
Das EBITDA der Netze ging im ersten Halbjahr um 6% zurück und entsprach damit dem des ersten Quartals. Das Wachstum der regulierten Vermögensbasis und die höheren zulässigen Erträge aus den neuen Regulierungsperioden in Schweden und Deutschland wurden durch die Rückabwicklung des Redispatch-Kostenvorteils für 2023 in Deutschland und durch Rückflüsse aus Netzverlusten in Schweden mehr als ausgeglichen. Das Endkundengeschäft verringerte sich im ersten Halbjahr um 29% und im zweiten Quartal um 60%, was auf den im Vorjahresquartal verbuchten positiven Einmaleffekt in Großbritannien und geringere Absatzmengen zurückzuführen ist. Bei den Energieinfrastrukturlösungen sank das EBITDA im ersten Halbjahr um 24% und im zweiten Quartal um 58%, was auf einen positiven Einmaleffekt im Vorjahresquartal und einen geänderten Wartungsplan zurückzuführen ist.
E.On bestätigte seine Prognose für das Jahr 2024, wonach das bereinigte EBITDA und der Nettogewinn in einer Spanne von €8,8 bis 8,9 Milliarden bzw. €2,8 bis 3 Milliarden liegen werden, was mit unseren Schätzungen übereinstimmt.
Der operative Cash-Flow belief sich im ersten Halbjahr auf €0,3 Milliarden und verbesserte sich damit weitgehend gegenüber dem Abfluss von €1,2 Milliarden im ersten Quartal. Dies ist auf eine Verbesserung des Working Capital um €0,5 Milliarden im zweiten Quartal gegenüber einer Verschlechterung um €3,6 Milliarden im ersten Quartal zurückzuführen.
Der operative Cashflow wurde durch Investitionen in Höhe von €2,9 Milliarden weitgehend übertroffen. Folglich lag die wirtschaftliche Nettoverschuldung Ende Juni bei €40,8 Milliarden, €1,3 Milliarden höher als Ende März und €3,1 Milliarden höher als Ende 2023.
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