Die Anleger haben ihre Erwartungen in Bezug auf die lang erwarteten Zinssenkungen der US-Notenbank Federal Reserve erneut angepasst. Nachdem die Zahl der Beschäftigten Daten von Freitag zufolge stärker als erwartet gestiegen war, was Anleger überraschte, stiegen die Renditen von US-Staatsanleihen sprunghaft an. Die Märkte für Anleihe-Futures schraubten ihre Erwartungen an eine Lockerung der Politik zurück.
Der Bericht zeigte, dass sich die Zahl der Neueinstellungen wieder beschleunigt hat, und damit bestand die Sorge, dass eine zu starke Belebung des Arbeitsmarktes in Verbindung mit der hartnäckigen Inflation die Fed noch länger von Zinsschritten abhalten könnte als gedacht. Anleihehändler sehen nun eine etwa gleich große Chance, dass die Zinsen konstant bleiben oder die Fed den Leitzins auf ihrer September-Sitzung zum ersten Mal in diesem Zyklus senkt. Vor dem Bericht schätzten die Händler die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im September auf 55%, während die Wahrscheinlichkeit einer unveränderten Zinssenkung bei 33% lag.
Doch trotz der Unsicherheit über die Auswirkungen der sogenannten „Higher for longer“-Politik auf Konjunktur und Aktienmärkte haben die Anleger nach Ansicht der Strategen Grund zum Optimismus. Unser aktuelles Szenario - das höchstwahrscheinlich eintreten wird - könnte den starken Bullenmarkt, der seit Jahresbeginn einen Anstieg von fast 12% verzeichnet hat, in der zweiten Jahreshälfte sogar noch weiter ankurbeln.
Rendite der Staatsanleihen und Federal Funds Rate
Federal Reserve Economic Datenbank. Daten per 4. Juni 2024
Was von der Juni-Sitzung der Fed zu erwarten ist
Abgesehen vom September wird allgemein erwartet, dass die Fed auf ihrer Sitzung am 12. Juni die Zinssätze in der Zielspanne von 5,25% bis 5,50% belässt. Dieser Konsens wurde durch die robusten Arbeitsmarktdaten vom Freitag bekräftigt, die nach Ansicht der Wells Fargo-Strategen für eine abwartende Haltung der Fed sprechen.
Anthony Saglimbene, Chefmarktstratege bei Ameriprise Financial, erwartet, dass die Fed ihre Aussagen der letzten Sitzungen beibehalten wird: "Die Wirtschaft hält sich gut, die Dienstleistungen sind gut, die Inflation ist immer noch hoch, und sie werden die Zinsen erst dann senken, wenn sie glauben, dass die Inflation sich wieder auf das 2%-Ziel zubewegt."
"Ich denke, dass wir noch ein paar Monate brauchen, in denen die Inflation nachhaltig sinkt, bevor die Fed eine Zinssenkung in Betracht zieht", sagt er. Der Konsumentenpreis-Bericht für Mai, der am selben Tag veröffentlicht wird, an dem die Fed-Sitzung endet, wird den Anlegern mehr Klarheit verschaffen.
Wann wird die Fed die Zinsen senken?
Wenn sich die Fed-Experten am Dienstag und Mittwoch treffen, wird dies vor einem ganz anderen Hintergrund geschehen als noch vor ein paar Monaten. Seit Anfang des Jahres haben sich die Aussichten für die Zinssätze drastisch verändert. Die Anleger haben nicht mehr mit sechs oder sieben Zinssenkungen in diesem Jahr gerechnet, sondern nur noch mit einer oder gar keiner. Die Aussichten haben sich geändert, weil die Inflation im Januar, Februar und März viel stärker war als erwartet.
Erwartete Federal Funds Rate für die Sitzung am 18. Dezember 2024
CME FedWatch Tool. Daten per 6. Juni 2024.
Einige durchwachsene Wirtschaftsdaten in den letzten zwei Wochen haben das Investoren-Sentiment jedoch wieder etwas Richtung mehrerer Zinssenkungen gelenkt. Am Freitag sahen die Anleger laut dem CME FedWatch-Tool eine etwa 40-prozentige Chance auf eine einzige Zinssenkung um 0,25% bis Dezember, eine 36-prozentige Chance auf zwei Zinssenkungen und eine 11-prozentige Chance auf drei Zinssenkungen bis Ende des Jahres.
Beobachtung der Dot Plots
Die Märkte, die Strategen und sogar die Fed-Ökonomen haben jetzt einheitlichere Prognosen für die Zinssätze als noch zu Beginn des Jahres. Die Veröffentlichung der Fed-Wirtschaftsprognosen für Juni, die so genannten Dot Plots, könnte dieses Gleichgewicht jedoch stören.
Morningstar-Chefvolkswirt Preston Caldwell rechnet mit zwei Zinssenkungen ab September. Angesichts des holprigen Starts in das Jahr 2024 "wird die Fed vorsichtig sein", sagt er, selbst wenn sich die Inflation im weiteren Verlauf des Jahres verbessert. Er rechnet nun damit, dass sich das BIP-Wachstum im nächsten Jahr allmählich verlangsamen und 2025 bei 1,5% seinen Tiefpunkt erreichen wird.
"Wir dürften eine Rezession vermeiden, aber da sich das Wachstum deutlich unter seinem Potenzial verlangsamt (2,5%-3,0% in den nächsten Jahren), sollte genügend Spielraum geschaffen werden, um den Kampf gegen die Inflation endgültig zu gewinnen“, schreibt er in seinem jüngsten Wirtschaftsausblick.
Eine weiche Landung ist ideal für Aktienanleger
Die Verlangsamung des Wachstums ist aus Sicht des Aktienmarktes nicht schlecht. "Was ich prognostiziere, ist wahrscheinlich der beste Fall", erklärt Caldwell. Es handelt sich um die weiche Landung, bei der die Inflation auf ein normales Niveau zurückkehrt, während die Wirtschaft eine Rezession vermeidet. Um das zu erreichen, muss sich das Wachstum verlangsamen, aber positiv bleiben.
Caldwell fügt hinzu, dass eine Konjunkturverlangsamung kurzfristig die Unternehmensgewinne unter Druck setzen und zu einer Enttäuschung bei den Gewinnen führen könnte. "Aber das wird nur ein vorübergehender Dämpfer [für Aktien] sein. Nichts Besorgniserregendes", sagt er.
Ed Clissold, Chefstratege für die USA bei Ned Davis Research, kommt zu einem ähnlichen Schluss.
„Ein moderates, aber positives Wachstum wäre das beste Szenario für Aktien“, schrieb er in einer Kundenmitteilung und fügte hinzu, dass eine leichte Verlangsamung eher Large Caps als Small Caps begünstigen würde, die bei einer Wachstumsbeschleunigung in der Regel besser abschneiden. Außerdem würden Wachstumswerte gegenüber Substanzwerten bevorzugt, da Wachstumswerte im Allgemeinen nicht von einer starken Wirtschaft abhängig sind.
USA: BIP-Wachstum
Bureau of Economic Analysis. Daten per 7. Juni 2024
Zwei Zinssenkungen sind auch das Basisszenario von Kevin Flanagan, Leiter Fixed Income Strategy bei WisdomTree. Sein ideales Szenario für Anleiheinvestoren sind drei Zinssenkungen für das laufende Jahr 2024. Sinkende Zinssätze bedeuten in der Regel Gegenwind für Anleihen, deren Kurse steigen, wenn ihre Renditen fallen.
Keine Zinssenkungen? Aktien können es verkraften, aber Anleihen leiden
Selbst wenn die Fed die Zinsen in diesem Jahr nicht senkt, haben die Anleger noch Grund zum Optimismus. "Der Markt blickt auf Gewinnwachstum und eine starke Wirtschaft", erklärt Saglimbene.
Zwar zeigen sich erste Risse, vor allem bei den Verbrauchern mit geringem Einkommen, aber bisher konnte die Wirtschaft die Auswirkungen des historischen Straffungszyklus auffangen. "Es ist nicht so wie bei anderen Zinslockerungszyklen, bei denen die Fed die Zinsen senkt, weil die Wirtschaft schwächelt", fügt Flanagan hinzu.
In der aktuellen Wirtschaftslage, so Saglimbene, würde die Fed die Zinsen nicht senken, weil sich die Wirtschaft besser hält als erwartet. Das ist positiv für Aktien. „Aktien entwickeln sich historisch gesehen gut, wenn die Fed nichts tut“, fügt er hinzu. "Wir befinden uns gerade in einer solchen Phase.
Für Anleiheinvestoren sieht es ganz anders aus. Für Flanagan ist das Worst-Case-Szenario, dass die Fed die Zinsen im Jahr 2024 überhaupt nicht senkt. Hohe Zinssätze belasten die Anleihekurse. Wenn das passiert, „wird sich der Anleihemarkt auf 2025 konzentrieren“, sagt er. Wenn die Fed länger datenabhängig bleibt, könnte dies zu mehr Volatilität an den Anleihemärkten führen, da die Anleger Klarheit über die Zinssätze suchen.
Flanagan weist auch darauf hin, dass ein längerer Zeitraum mit Anleiherenditen auf dem aktuellen Niveau in den letzten Jahrzehnten nicht ungewöhnlich war - mit Ausnahme der 15 Jahre, in denen die Fed die Zinsen nach der Finanzkrise niedrig hielt. "Das sind normale Renditeblasen, aber viele Leute sind nicht daran gewöhnt [...] es ist eine ganz andere Dynamik auf dem Markt."
Verlangsamtes Wirtschaftswachstum könnte die Aktienkurse belasten
Andererseits könnte eine zu starke Verlangsamung des Wirtschaftswachstums zu Problemen für Aktien führen. „Der Aktienmarkt würde sich schlecht entwickeln, wenn die höheren restriktiven Zinssätze plötzlich die Wirtschaftstätigkeit beeinträchtigen“, sagt Saglimbene. "Der Bärenfall ist, dass die Fed die Zinssätze zu lange zu hoch oder zu restriktiv belässt und damit die Wirtschaft schädigt."
"Das könnte bedeuten, dass die Fed wirklich aggressiv handeln muss“, so Caldwell. Er glaubt, dass dieses Rezessionsszenario "wahrscheinlicher ist, als die Leute denken". Er hält es sogar für denkbar (wenn auch unwahrscheinlich), dass der Leitzins wieder auf null sinkt. Das mag sich für die Vermögenspreise gut anhören, aber die Rezession, die eine so drastische Zinssenkung auslöst, wäre es nicht.
Anhaltende Inflation könnte zu einer Überhitzung der Wirtschaft führen
Am anderen Ende des Spektrums ist es möglich, dass sich das Wirtschaftswachstum nicht so stark abschwächt wie erwartet, während die Inflation hartnäckiger bleibt, als es der Fed lieb ist. Das Ziel der Zentralbank für den PCE-Preisindex (ihr bevorzugtes Maß für den Inflationsdruck) liegt bei 2%. Im April lag die PCE-Inflation bei 2,7%. Laut Caldwell wäre es ein Problem, wenn die Inflation näher an 3% bleibt, anstatt weiter zu sinken.
Diese Art der Überhitzung ist „ein sehr glaubwürdiges Szenario für das, was aufgrund der internen Dynamik der Wirtschaft im Moment passieren könnte“, erklärt er. Die daraus resultierende Unsicherheit über den geldpolitischen Kurs könnte auch die Asset-Preise belasten.
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