Die Jahreshauptversammlung (HV) von Berkshire Hathaway (BRK.A/BRK.B) wird am 4. Mai stattfinden.
Die Liquidität und die Bilanz des Unternehmens sind nach wie vor unübertroffen, und höhere Zinsen sowie ein allgemein starker Aktienmarkt haben zu den jüngsten Bewertungsgewinnen von Berkshire beigetragen. Wir haben unsere Fair Value-Schätzung für beide Aktienklassen um knapp 7% angehoben.
Wir sind der Ansicht, dass Berkshire Hathaway aufgrund seiner Diversifizierung und seines niedrigeren Gesamtrisikoprofils eines der guten risikobereinigten Renditeprofile im Finanzdienstleistungssektor bietet und generell ein guter Kandidat für den Schutz vor Kursverlusten bei Marktabschwüngen bleibt. Wir sind nach wie vor beeindruckt von Berkshires Fähigkeit, in den meisten Jahren ein hohes einstelliges bis zweistelliges Wachstum des Buchwerts je Aktie zu erzielen, das deutlich über unserer Schätzung der Kapitalkosten liegt.
Wir sind auch der Meinung, dass es einige Zeit dauern wird, bis das Unternehmen endlich die Hindernisse überwindet, die sich aus der schieren Größe und dem Umfang seiner Geschäftstätigkeit ergeben, und dass die Abgänge von Warren Buffett und Charlie Munger weniger Einfluss auf die künftigen Betriebsergebnisse haben werden, als viele Anleger glauben. Wir sind der Ansicht, dass Berkshires dezentralisiertes Geschäftsmodell, die breite Diversifizierung der Geschäftsbereiche, die Fähigkeit, Barmittel zu generieren, und die unübertroffene Stärke der Bilanz ein echtes Unterscheidungsmerkmal für das Unternehmen darstellen.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Berkshire Hathaway
- Fair Value-Schätzung: $640.000 Klasse A/$427 Klasse B
- Sterne-Bewertung: 4 Sterne
- Economic Moat-Rating: Weit
- Unsicherheits-Rating: Niedrig
Berkshires Economic Moat-Rating
Wir sind seit jeher der Meinung, dass der Economic Moat von Berkshire mehr ist als die Summe seiner Teile, auch wenn die Teile, die das Ganze ausmachen, für sich genommen einen ziemlichen Moat aufweisen. Das Versicherungsgeschäft - Geico, Berkshire Hathaway Reinsurance Group und Berkshire Hathaway Primary Group - leistet weiterhin einen wichtigen Beitrag zum Gesamtgeschäft. Sie werden voraussichtlich nicht nur rund 25% des Vorsteuergewinns von Berkshire (und 50% unserer Bewertung des Unternehmens) ausmachen, sondern sind auch überkapitalisiert und generieren kostengünstigen Float.
Diese temporären Barbestände, die aus Prämien stammen, die im Vorgriff auf künftige Schäden eingenommen werden, ermöglichen es Berkshire, Renditen auf diese Fonds mit Vermögenswerten zu erwirtschaften, die der Dauer des gezeichneten Geschäfts entsprechen. Und angesichts der Neigung des Unternehmens, in den letzten Jahrzehnten versicherungstechnische Gewinne zu erwirtschaften, sind diese Fonds für Berkshire in der Regel mit geringen bis keinen Kosten verbunden.
Fair Value-Schätzung für die Berkshire Hathaway-Aktie
Unsere Fair Value-Schätzung basiert auf einer Sum-of-the-parts-Methode, bei der jedes der operativen Segmente von Berkshire separat bewertet und für die Gesamtschätzung wieder addiert wird. Wir bewerten die Aktien der Klasse A mit $640.000 und die Aktien der Klasse B mit $427. Dies entspricht dem 1,45- bzw. 1,35-fachen unserer Schätzungen für den Buchwert von Berkshire je Aktie Ende 2024 bzw. 2025.
Zum Vergleich: In den letzten fünf Jahren wurden die Aktien im Durchschnitt mit dem 1,43-fachen des Buchwerts je Aktie zum Quartalsende gehandelt und in den letzten 10 Jahren mit dem 1,44-fachen. Wir verwenden bei unserer Bewertung einen Eigenkapitalkostensatz von 9,0% und gehen davon aus, dass Berkshire mindestens die vorgeschriebene alternative Mindeststeuer von 15% auf den bereinigten Gewinn des Jahresabschlusses zahlt.
Berkshire Hathaway: Bullen sagen
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Der Buchwert je Aktie, der ein guter Indikator für die Messung von Veränderungen des inneren Wertes von Berkshire ist, stieg im Zeitraum 1965-2023 mit einer geschätzten durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 18,3%, verglichen mit einer annualisierten Rendite von 10,2% für den S&P 500 TR Index.
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Die Aktienperformance von Berkshire war im Allgemeinen solide und stieg im Zeitraum 2019-23 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 12,1 % und im Zeitraum 2014-23 mit 11,8 %, verglichen mit einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 15,7 % bzw. 12,0 % für den S&P 500 TR Index.
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Ende 2023 verfügte Berkshire über einen Insurance Float in Höhe von 168,9 Mrd. USD. Die Kosten des Floats waren in den letzten zwei Jahrzehnten größtenteils negativ.
Berkshire Hathaway: Bären sagen
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Angesichts der Größe des Unternehmens wird die größte langfristige Hürde für Berkshire darin bestehen, immer wieder Deals zu finden, die nicht nur einen Mehrwert schaffen, sondern auch groß genug sind, um von Bedeutung zu sein.
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Ein weiteres großes Problem, mit dem das Unternehmen konfrontiert ist, ist die Langlebigkeit von Buffett, insbesondere nach dem Tod des langjährigen geschäftsführenden Partners Munger im November letzten Jahres.
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Berkshires Versicherungsgeschäft ist mit wettbewerbsintensiven und stark zyklischen Märkten konfrontiert, die gelegentlich große Verluste verursachen, und mehrere seiner Nicht-Versicherungsgeschäfte sind wirtschaftlich empfindlich und auf die US-Märkte ausgerichtet.
