Wie schon in den vergangenen Quartalen wird Nvidia unserer Meinung nach die Prognosen übertreffen und im Oktoberquartal einen noch höheren Umsatz erwarten. Wir glauben, dass das Unternehmen nach wie vor unter Lieferengpässen leidet und seine Einnahmen durch die Produktionsverfügbarkeit wichtiger Hersteller und Partner begrenzt sind.
Der beste Indikator für das KI-GPU-Wachstum von Nvidia sind die Investitionsausgaben für Hyperscaler, und wir haben Ende Juli gute Nachrichten erhalten. Microsoft (MSFT) rechnet in den nächsten 12 Monaten immer noch mit noch höheren Investitionsausgaben als gerade gemeldet, und Meta Platforms (META) hob die Mitte seiner Prognose für die Investitionsausgaben von 37,5 Mrd. $ auf 38,5 Mrd. $ an. Auch Amazon (AMZN) erwartet, dass es im nächsten Jahr mehr für KI ausgeben wird.
Gleichzeitig haben sowohl Alphabet (GOOGL) als auch Meta eingeräumt, dass es viel riskanter ist, zu wenig in KI zu investieren als zu viel. Das mag für Nvidia kurzfristig gut sein, aber es erhöht das Risiko, dass es irgendwann zu einem Investitionsstau kommt, sobald ein ausreichendes Angebot an KI-GPUs gesichert ist.
Advanced Micro Devices (AMD) hat seine Prognose für KI-GPUs für das Jahr 2024 erhöht, wenn auch auf einem viel niedrigeren Niveau als das, was Nvidia verkauft. Dennoch halten wir dies für ein gutes Zeichen. Selbst wenn sich die Kunden aufgrund der Verfügbarkeit für AMD entscheiden, bedeutet das, dass die Nachfrage nach Nvidias GPUs immer noch stark sein muss.
Die KI-Einnahmen rücken mehr und mehr in den Fokus, da sich die Investoren zu Recht fragen, ob die Unternehmen genug verdienen werden, um die bestehenden KI-Ausgaben zu rechtfertigen. Wir sind der Meinung, dass diese Fragen einen Teil der KI-Investitionen übersehen - nämlich die Forschung und Entwicklung von Startups, Unternehmen und „Moonshot“-Projekten (Robotik, Genetik, autonomes Fahren), bei denen wir mit hohen Investitionen rechnen, auch wenn damit keine expliziten KI-Einnahmen verbunden sind.
Dennoch ist es richtig, dass sich die Investoren überlegen, wie und wann sich diese Investitionen auszahlen werden. Im besten Fall werden die Unternehmen, die in KI investieren, ein erhebliches Umsatzwachstum verzeichnen. Es könnte aber auch eine Reihe von Unternehmen geben, die zwar keine hohen KI-Einnahmen erzielen, aber zumindest ihr Geschäft vor neuen Wettbewerbern schützen, während Unternehmen, die nicht in KI investieren, veraltet sind. In diesen Fällen sind die hohen Investitionen in KI und F&E immer noch angemessen, auch wenn der Gewinn eher implizit als explizit ist.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Nvidia
• Fair Value Estimate: $105.00
• Morningstar Rating: 3 Sterne
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Very High
Morningstar Fair Value-Schätzung für Nvidia
Mit ihrem 3-Sterne-Rating sind wir der Meinung, dass die Nvidia-Aktie im Vergleich zu unserer langfristigen Fair Value-Schätzung von 105 $ pro Aktie fair bewertet ist, die einen Eigenkapitalwert von rund 2,5 Billionen $ impliziert. Unsere Fair Value-Schätzung impliziert ein Kurs-Gewinn-Verhältnis für das Geschäftsjahr 2025 (bis Januar 2025, d.h. bis Kalender 2024) von 37 und für das Geschäftsjahr 2026 ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 27.
Unsere Fair Value-Schätzung und der Aktienkurs von Nvidia werden maßgeblich von den Aussichten im Rechenzentrum und bei den KI-Grafikprozessoren bestimmt - im Guten wie im Schlechten. Das DC-Geschäft von Nvidia hat bereits ein exponentielles Wachstum erreicht, das von 3 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2020 auf 15 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2023 steigt und sich danach auf 47,5 Mrd. $ im Geschäftsjahr 2024 mehr als verdreifacht.
Die Umsätze im Bereich DC scheinen durch das Angebot begrenzt zu sein, und wir glauben, dass Nvidia die Umsätze in jedem der vier Quartale des Geschäftsjahres 2025 kontinuierlich steigern wird, wenn mehr Angebote verfügbar sind. Basierend auf Nvidias starken Prognosen für das Geschäftsjahr 2025 gehen wir davon aus, dass der DC-Umsatz im Geschäftsjahr 2025 um 133 % auf 111 Mrd. $ steigen wird. Für die folgenden drei Jahre rechnen wir mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 23 %, da wir ein starkes Wachstum der Investitionsausgaben in Rechenzentren bei führenden Unternehmens- und Cloud-Computing-Kunden erwarten. Wir halten es für möglich, dass Nvidia mittelfristig eine Bestandskorrektur oder eine Pause in der KI-Nachfrage erleben wird. Ohne diesen einjährigen Ausreißer, den wir modellieren, erwarten wir ein durchschnittliches jährliches DC-Wachstum von 10 % und halten dies für eine vernünftige langfristige Wachstumsrate, wenn KI reift.
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Morningstar Economic Moat-Rating für Nvidia
Wir stufen Nvidia als Wide Moat ein, dank immaterieller Werte rund um seine Grafikprozessoren und zunehmend auch dank der Umstellungskosten für seine proprietäre Software, wie z.B. die Cuda-Plattform für KI-Tools, die es Entwicklern ermöglicht, die Grafikprozessoren des Unternehmens zur Erstellung von KI-Modellen zu nutzen.
Nvidia war schon früh führend bei der Entwicklung von Grafikprozessoren (GPUs), die ursprünglich entwickelt wurden, um Grafikverarbeitungsaufgaben auf PCs und Spielkonsolen auszulagern. Das Unternehmen hat sich zum klaren Marktführer bei diskreten Grafikprozessoren entwickelt (über 80 % Marktanteil laut Mercury Research).
Wir führen diese Führungsposition auf die immateriellen Werte zurück, die mit dem GPU-Design sowie der dazugehörigen Software, den Frameworks und den Tools verbunden sind, die Entwickler/innen für die Arbeit mit diesen GPUs benötigen. Unserer Meinung nach sind die jüngsten Einführungen wie die Raytracing-Technologie und der Einsatz von KI-Tensor-Kernen in Spieleanwendungen Anzeichen dafür, dass Nvidia seine Führungsposition bei den Grafikprozessoren nicht verloren hat. Ein kurzer Blick auf die GPU-Preise in der Gaming- und DC-Branche zeigt, dass die durchschnittlichen Verkaufspreise von Nvidia oft doppelt so hoch sind wie die des engsten Konkurrenten Advanced Micro Devices.
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Nvidias finanzielle Stärke
Nvidia befindet sich in einer hervorragenden finanziellen Verfassung. Im April 2024 verfügte das Unternehmen über 31,4 Mrd. USD an Barmitteln und Investitionen, denen 9,7 Mrd. USD an kurz- und langfristigen Schulden gegenüberstanden. Halbleiterunternehmen neigen dazu, hohe Barbestände zu halten, um die Zyklen der Chipindustrie zu überstehen. In Zeiten des Abschwungs verschafft ihnen dies ein Polster und die Flexibilität, weiter in Forschung und Entwicklung zu investieren, was notwendig ist, um ihre Wettbewerbs- und Technologieposition zu halten. Die Dividende von Nvidia ist im Vergleich zur finanziellen Gesundheit und den Zukunftsaussichten des Unternehmens praktisch unbedeutend, und der Großteil der Ausschüttung an die Aktionäre erfolgt in Form von Aktienrückkäufen.
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Risiko und Ungewissheit für Nvidia-Aktien
Wir stufen Nvidia mit einem Morningstar Rating von „Sehr hoch“ ein. Das Unternehmen ist branchenführend bei Grafikprozessoren, die für das Training von KI-Modellen verwendet werden, und hat sich einen großen Teil der Nachfrage nach Chips für KI-Inferenz-Workloads gesichert (bei denen ein Modell ausgeführt wird, um eine Vorhersage oder ein Ergebnis zu erzielen).
Wir sehen viele führende Technologieunternehmen, die um Nvidias führende Position im Bereich KI konkurrieren. Wir halten es für unvermeidlich, dass führende Hyper-Scale-Anbieter versuchen werden, ihre Abhängigkeit von Nvidia zu verringern und ihre Halbleiter- und Software-Lieferantenbasis zu diversifizieren, auch durch die Entwicklung eigener Lösungen. Von den bestehenden Halbleiteranbietern baut AMD seine GPU-Produktpalette schnell aus, um diese Cloud-Anbieter zu bedienen. Auch Intel verfügt heute über KI-Beschleunigerprodukte und wird sich wahrscheinlich weiterhin auf diese Chance konzentrieren.
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NVDA: Bullen sagen
Die Grafikprozessoren von Nvidia bieten branchenführende parallele Verarbeitung, die in der Vergangenheit für PC-Spieleanwendungen benötigt wurde, sich aber inzwischen auch auf Krypto-Mining, KI und vielleicht auch auf zukünftige Anwendungen ausgeweitet hat.
Nvidias Rechenzentrums-GPUs und die Cuda-Softwareplattform haben das Unternehmen zum führenden Anbieter für das Training von KI-Modellen gemacht - ein Anwendungsfall, der in den kommenden Jahren exponentiell zunehmen dürfte.
Das Unternehmen hat einen First-Mover-Vorteil auf dem Markt für autonomes Fahren, der zu einer weiten Verbreitung seiner Drive PX-Plattform für selbstfahrende Autos führen könnte.
NVDA: Bären sagen
Nvidia ist heute ein führender Anbieter von KI-Chips, aber andere mächtige Chip-Hersteller und Tech-Titanen konzentrieren sich auf die eigene Chip-Entwicklung.
Obwohl Cuda derzeit führend bei KI-Trainingssoftware und -Werkzeugen ist, würden führende Cloud-Anbieter wahrscheinlich einen größeren Wettbewerb in diesem Bereich bevorzugen und könnten auf alternative Open-Source-Werkzeuge ausweichen, die entstehen.
Das Gaming-GPU-Geschäft von Nvidia hat oft Boom- oder Bust-Zyklen erlebt, die von der PC-Nachfrage und in letzter Zeit vom Kryptowährungs-Mining abhängen.
