Der anhaltende Kurseinbruch chinesischer Vermögenswerte in den letzten drei Jahren warf bei vielen Anlegern die Frage auf, ob China noch investierbar ist und ob Anleger nicht besser in Schwellenländer oder Asien ohne China investieren sollten. Zusätzlich belastet wurde die Stimmung durch die jüngste Herabstufung des Kreditratings für chinesische Staatsanleihen. Bis zum 6. Dezember fiel der Morningstar China Index in diesem Jahr um 11,9%. Seit 2021 brach der Markt um 45% ein.
Herabstufungen treffen chinesische Aktien
Einen Tag nach der Herabstufung von Chinas Bonität am 7. Dezember, korrigierte die Ratingagentur Moody's Investors Service auch die Ratings von 44 chinesischen Unternehmen nach unten.
Acht chinesische Banken, darunter Bank of China (03988) und ICBC (01398), erhielten ein "Negativ"-Rating. Der E-Commerce-Gigant Alibaba (09988), der Internet- und Glücksspielriese Tencent und das Telekomunternehmen China Mobile (00941) gehörten zu den Unternehmen, deren Bonitätsausblick herabgestuft wurde.
Als Gründe für die Herabstufungen nannte Moody's unter anderem "weitreichende Abwärtsrisiken für Chinas fiskalische, wirtschaftliche und institutionelle Stärke" sowie "erhöhte Risiken im Zusammenhang mit dem strukturell und anhaltend niedrigeren mittelfristigen Wirtschaftswachstum und dem anhaltenden Schrumpfen des Immobiliensektors".
Kann es für chinesische Aktien noch schlimmer werden? Wir haben drei Manager gefragt, was sie darüber denken.
Chinesische Aktien haben noch nicht den Tiefpunkt erreicht
Wenchang Ma, Portfoliomanagerin bei Ninety One, denkt, dass chinesische Aktien die Talsohle noch nicht erreicht haben, obwohl die Bewertungen bereits unter dem historischen Durchschnitt liegen. Ihrer Meinung nach ist es zudem "unfair zu sagen, dass alle Abwärtsrisiken verschwunden sind". Sie ist Co-Managerin des mit Bronze bewerteten Ninety One All China Equity Fund (günstigste Anteilklasse), der US$ 452 Milliarden verwaltet.
Sie hebt zwei Risiken hervor:
1. Immobilien
2. Inflation
Sie bezeichnet den Abschwung bei Immobilien als eines der verbleibenden Risiken, das Unsicherheiten darüber aufwirft, wie lange der Einbruch andauert und wann die ersten Anzeichen einer Stabilisierung zu erkennen sind. Ein weiterer Abschwung des Sektors könnte sich negativ auf die Gesamtwirtschaft auswirken, insbesondere in Anbetracht seiner Größe.
"Obwohl der Sektor nach dem Schuldenabbau jetzt einen geringeren Anteil an der Gesamtwirtschaft hat als zu seinen Spitzenzeiten, ist er immer noch ein beträchtlicher Teilbereich. Die jüngste Schätzung geht von einem Beitrag des Sektors zum chinesischen BIP in Höhe von über 20% aus", so Ma.
Ein weiteres Top-Risiko, das Ma im Auge hat, ist die Inflation. Im Gegensatz zu Industrieländern ist Ma besorgt darüber, wie lange die schleppende Inflation das Wirtschaftswachstum bremst. Sie fügt hinzu: "Die Stimmung bei privaten Konsumunternehmern muss sich stabilisieren und das so schnell wie möglich."
Manager fordern mehr politische Unterstützung
Ma fordert mehr politische Unterstützung, damit die Immobilienprobleme gelöst oder zumindest stabilisiert werden können.
"Die politische Haltung ist klar, und die Regierung unterstützt die Einführung weiterer Maßnahmen zur Stabilisierung des Immobilienmarktes. Die Realität sieht so aus, dass die Bestände im chinesischen Immobiliensektor derzeit noch recht hoch sind", sagt Ma.
So gelten etwa die Immobilienbestände in den wichtigsten Städten wie Shanghai als gesünder. In den Städten aus der zweiten Reihe jedoch belaufen sich die unverkauften Häuser auf einen Bestand von 1,5 Jahren. Noch schlimmer ist, dass selbst in den Städten der unteren Ebenen die Bestände mehr als zwei Jahre betragen. "Es wird einige Zeit dauern, das zu verdauen. Es besteht Bedarf an mehr Unterstützung", fügt sie hinzu.
Tai Hui, leitender Marktstratege für APAC bei JP Morgan Asset Management, teilt die Ansicht, dass politische Unterstützung von größter Bedeutung sein wird. "Ich erwarte keine Bazooka, aber mehr politische Maßnahmen zur Unterstützung des Immobiliensektors werden wichtig sein", sagt Hui.
"Ich weiß, dass der Immobiliensektor und der Technologiesektor scheinbar nichts miteinander zu tun haben, aber in Wahrheit ist der Immobiliensektor mit der Wirtschaft im Allgemeinen verbunden und diese wiederum mit der Möglichkeit, Geschäfte zu machen. Das ist für mich also auch ein wichtiges Signal", fährt er fort.
Indien und Japan profitierten von der Schwäche Chinas, aber das könnte sich umkehren
Sobald der Markt mit mehr politischer Unterstützung zufrieden ist, könnte das die Kapitalströme zurück in chinesische Vermögenswerte ziehen.
Ernest Yeung, der den mit Gold bewerteten T Rowe Price Emerging Markets Discovery Fund verwaltet, sieht einen Zusammenhang zwischen den Abflüssen aus China und den Kapitalzuflüssen in benachbarten Märkten. "Die Stärke der Aktienmärkte Indiens und Japans stand in direktem Zusammenhang mit der Schwäche des chinesischen Aktienmarktes", sagt Yeung. Der entscheidende Katalysator zur Umkehr dieses Trends werde von den politischen Zielen der chinesischen Regierung in den nächsten 12 Monaten bestimmt.
"Wenn [die Regierung in Peking] die Wirtschaft aggressiver ankurbelt, so dass es keine Enttäuschung über das Wachstum mehr gibt, könnten sich chinesische Aktien erholen. Wenn sie sich erholen, wird sich der Strom umkehren. Die Stärke Indiens und Japans könnte etwas nachlassen, während das Geld nach China zurückfließt. Es hängt alles davon ab, was Peking tut".
Achten Sie auf einen schnellen Stimmungsumschwung
Yeung ist der Meinung, dass es sich Anleger derzeit nicht leisten können, China deutlich unterzugewichten. Genau aus diesem Grund könnte es eine gute Strategie sein, sich an den Index anzulehnen. "Unser Rat an unsere Kunden und unsere Portfoliopositionierung lautet: Wenn Sie in China engagiert sein müssen, zum Beispiel weil China einen großen Teil unseres Indexes ausmacht, dann ist es falsch, jetzt eine Nullgewichtung zu halten, weil die Bewertung und das Sentiment für die Positionierung so extrem sind."
Wenn genügend politische Unterstützung vorhanden ist, um das Wirtschaftswachstum wieder in Gang zu bringen, könnte sich die Stimmung wieder ändern, und dieser Umschwung kommt schnell. Wenn es Anzeichen für einen Aufschwung chinesischer Aktien gibt, so Yeung, "werden weltweit die meisten Portfolios, die ihre China-Positionen verkauft haben, ihre Portfolios neu überdenken."
Hui von JP Morgan AM schließt sich dieser Meinung an: "Es ist schwer zu beschönigen, dass die Stimmung in Bezug auf Chinas Onshore-Markt derzeit noch sehr vorsichtig ist. Gleichzeitig kann sich die Stimmung aber auch sehr schnell ändern".
Was wird mit Chinas anstehenden Börsengängen geschehen?
Neben der Politik nennt Hui noch einen weiteren Faktor, den man im Auge behalten sollte - einige gut gelaufene Börsengänge chinesischer Unternehmen. Er glaubt: "Zuerst müssen die inländischen Anleger optimistischer werden. Das wird dann auch internationale Investoren überzeugen, wieder in China einzusteigen".
"Wenn wir sehen, dass ein paar bekanntere Namen aus der Technologiebranche entweder in den USA, in Hongkong oder sogar wieder in China an die Börse gehen können, wird das meiner Meinung nach wichtig sein, weil es letztlich signalisiert, dass das Management dieser Unternehmen das Gefühl hat, dass sie von den Märkten einen besseren Preis oder eine bessere Bewertung erhalten. Das wiederum wird ein wichtiges Vertrauenssignal für Anleger allgemein sein, die wieder in Technologie investieren wollen."
Konzentrieren Sie sich auf Unternehmen, die sparen, diversifizieren und wachsen
Ein Begriff, der in der Wellness-Branche schon seit Jahren bekannt ist, hat nun auch Einzug in die Strategiesitzungen der Unternehmen gehalten - "Selbsthilfe".
Ma von Ninety One und Yeung, Portfoliomanager bei T Rowe Price, betonen beide die Bedeutung der "Selbsthilfe" von Unternehmen. Um das zu erläutern, teilt Yeung chinesische Tech-Unternehmen in zwei Bereiche ein - er hält "beide Bereiche für ziemlich interessant."
1. Der erste Bereich umfasst Unternehmen, die auf dem internationalen Markt Fuß gefasst haben. Er nennt zwei Beispiele: die E-Commerce-Plattform PDD Holdings (PDD) und das Spieleunternehmen NetEase Inc (09999, NTES).
2. Der zweite Bereich umfasst eine Reihe von Unternehmen, die sich mit der Anpassung von Kosten beschäftigen, um den Gewinn zu schützen. Das Paradebeispiel hierfür ist Tencent Holdings (00700).
Yeung sagt: "Die Unternehmen erkennen an, dass der heimische Markt nicht mehr schnell wächst. Sie leisten viel Selbsthilfe. Sie sparen zum Beispiel Kosten, rationalisieren ihre Investitionen und verkaufen viele ihrer nicht zum Kerngeschäft gehörenden Investments."
"Die Investmentthese für diesen Bereich ist die Umstellung von Growth auf Value. Wenn sie die richtigen Maßnahmen zur Selbsthilfe ergreifen, können die Aktien steigen, weil sie die Erträge nicht mehr durch Umsatzsteigerungen, sondern durch Kosteneinsparungen und Rationalisierung des Anlageportfolios steigern."
Ma ist auch auf der Suche nach Unternehmen, die sich selbst helfen können: "Wir möchten Unternehmen finden, die sich in einem zyklischen Wendepunkt befinden, aber auch die Möglichkeit haben, sich selbst zu helfen, um ein zusätzliches strukturelles Wachstumselement zu schaffen."
Manager wenden sich jetzt von Value ab
Abgesehen von der Suche nach günstigen, zyklischen Titeln hilft laut Ma ein "gemischter Stil" durch verschiedene Performance-Zyklen zu navigieren. Das bedeutet, dass sie bei der Portfoliokonstruktion einzelne Aktien betrachtet und deren Auswirkungen auf das Risiko-Rendite-Verhältnis des Gesamtportfolios berücksichtigt.
"Statt Value als dem einzigen Anlagestil, der funktioniert, sehen wir, dass Qualität, Ertragsdynamik und Preisdynamik einen Unterschied machen und zu bedeutenden Performance-Treibern für Aktienkurse und Aktienauswahl werden."
Als Stockpicker freut sich Ma über eine breit angelegte Rallye, die sich über eine Handvoll Faktoren erstreckt. "Und wir glauben, dass sich dieses Umfeld bis 2024 fortsetzen wird", fügt sie hinzu.
Eine weitere Chance im Ninety One-Portfolio sind einige zyklische Wachstumswerte. "Das sind Unternehmen, die sehr lange Zyklen des Lagerabbaus und der Gewinnherabstufung durchlaufen haben, was sich jetzt möglicherweise umkehrt." Beispiele hierfür sind bestimmte Tech-Branchen, deren Lagerbestände sich dem Ende zuneigen.
