Die Eskapaden in der Chefetage des Schweizer Vermögensverwalters GAM sorgten in diesem Sommer für reichlich Schlagzeilen, aber die anhaltenden finanziellen Herausforderungen und das sich verschlechternde Unternehmensklima waren für die Analysten von Morningstar Manager Research die eigentliche Story. Wir haben das Parent-Rating von GAM, eine Schlüsselkomponente unseres Morningstar Medalist Ratings für Fonds, auf Low herabgestuft, die niedrigste Stufe in unserem fünfstufigen Bewertungssystem.
Das Morningstar Parent Rating versucht, das Ausmaß zu erfassen, in dem die Kultur und die Praktiken einer Fondsgesellschaft wahrscheinlich die Ergebnisse für die Investoren unterstützen. So erhalten Muttergesellschaften beispielsweise gute Noten für eine effektive Talentbindung und Nachfolgeplanung, die die Langlebigkeit von Investmentteams und -strategien fördert. Auf der anderen Seite zeigen Firmen, die trendige Produkteinführungen gutheißen oder die zulassen, dass erfolgreiche Fonds aufgebläht sind, dass sie das Kapital der Anleger schlecht verwalten.
Die Anreizstrukturen der Anlageteams und die Robustheit der Risikomanagement-Infrastruktur spiegeln auch wider, inwieweit die Unternehmen der langfristigen Fondsleistung Vorrang vor kurzfristigen Gewinnen einräumen. Selten werden die allgemeine finanzielle Gesundheit eines Unternehmens und seine strategische Ausrichtung zu entscheidenden Faktoren für ein Parent-Rating. Im Fall von GAM standen diese Fragen jedoch im Mittelpunkt.
GAM hat seit 2018 zu kämpfen, als Fehler im Risikomanagement seiner Absolute-Return-Fondspalette zur Suspendierung eines wichtigen Portfoliomanagers und zur Liquidation mehrerer Fonds führten. Seitdem hatte Morningstar GAM ein Parent Rating von "Below Average" zugewiesen, zusammen mit anderen ebenfalls mit Herausforderungen kämpfenden europäischen Konkurrenten wie Allianz, Third Avenue und Lindsell Train. Alle diese Unternehmen verfügen wie GAM über talentierte Anlageteams, hatten jedoch Schwierigkeiten, diese durch angemessene Risikomanagementprozesse zu unterstützen. Während GAM später seine Risikomanagementverfahren formalisierte und verschärfte, beeinträchtigten andere Faktoren weiterhin das Parent-Rating. Dazu gehören Anreizstrukturen, die die Boni der Fondsmanager direkt an die Höhe der Vermögenswerte und Erträge koppeln, was einen potenziellen Interessenkonflikt mit den Fondsinvestoren darstellt.
Als der Versuch des GAM-Vorstands, einen Verkauf des Unternehmens an den britischen Vermögensverwalter Liontrust zu arrangieren, im August 2023 in einer Aktionärsabstimmung im August scheiterte, waren die Herausforderungen für GAM immer akuter geworden. Seit der Krise 2018 kommt es weiterhin zu Abflüssen aus dem Fondsangebot; sein verwaltetes Vermögen schrumpfte von 84 Milliarden Schweizer Franken (79 Milliarden £) im Juni 2017 auf 22 Milliarden ₣ im Juni 2023. Das Unternehmen verzeichnete jedes Jahr zwischen 2020 und 2022 sowie im ersten Halbjahr 2023 jährliche Verluste Der Bargeldbestand schrumpfte.
In einem Appell vom 21. August an die Aktionäre, die den nun gescheiterten Verkauf an Liontrust unterstützen, erklärte die Führung von GAM, dass das Unternehmen eine sofortige Finanzspritze in Höhe von 84 Millionen CHF benötige, um weiterhin funktionieren zu können. Eine aktivistische Investorengruppe unter der Leitung des Unternehmens NewGAMe des französischen Tech-Milliardärs Xavier Niel und des Schweizer Vermögensverwalters Bruellan, der eine hochkarätige Anklage gegen den Liontrust-Deal erhoben hat, ist anderer Meinung. Die Gruppe hofft, auf der bevorstehenden Aktionärsversammlung Ende September ihren eigenen Vorstands- und CEO-Kandidaten – den Hedgefonds-Veteranen Randel Freeman – einzusetzen, und schlägt vor, den unmittelbaren Bargeldbedarf von GAM durch die Ausgabe einer Wandelanleihe im Wert von 25 Mio. CHF zu decken. Sie haben einen Plan veröffentlicht, der ihrer Meinung nach GAM durch Kosteneinsparungsmaßnahmen, Rationalisierung der bestehenden Fondspalette und Änderungen am Produktmix wieder in die Gewinnzone bringen kann.
Unabhängig vom Ergebnis der bevorstehenden Aktionärsversammlung sind wir davon überzeugt, dass die mittelfristige Finanz- und Unternehmenssituation von GAM das Potenzial hat, die Anlegerergebnisse bei vielen seiner Fonds negativ zu beeinflussen. Während die Autonomie, die GAM seinen Investmentteams gewährt, in der Vergangenheit die Bindung von Managern gefördert hat, hat die Fluktuation in den letzten Jahren zugenommen und wird wahrscheinlich weiter steigen, wenn neue Sparmaßnahmen eingeführt werden. Die anhaltende Unsicherheit über die finanzielle Gesundheit und die strategische Ausrichtung des Unternehmens dürfte die Herausforderungen bei der Personalbeschaffung weiter verschärfen. Zudem könnte der Druck, kurzfristige Gewinne zu erwirtschaften, Anreize für Praktiken schaffen, die den Anlegern schaden - wie etwa die Bevorzugung der Vermögensbeschaffung gegenüber Alpha oder die Erhöhung des Risikos zur Erzielung kurzfristiger Erträge. Das ist wirklich schade, denn die Aufstellung von GAM besteht aus einer Reihe talentierter Teams, wie zum Beispiel seinen Spezialisten für Schwellenländeranleihen und japanische Aktien.
Durch die Herabstufung des übergeordneten Ratings von GAM auf „Niedrig“ am 30. August gehört das Unternehmen zu einem sehr kleinen Kreis von Unternehmen. Unter den qualitativ von Morningstar Manager Research-Analysten bewerteten Vermögensverwaltern erhalten derzeit nur zwei weitere Unternehmen – beide mit Sitz in den USA – eine niedrige Bewertung: der Small Cap-Aktienmanager Teton Advisors, der inmitten starker Abflüsse nach einer verlustbringenden Unternehmensübernahme ums Überleben kämpft, und Horizon Kinetics, das sich über herkömmliche Risikomanagementpraktiken hinwegsetzt, indem es rund ein Drittel des Fondsvermögens in einem einzigen Unternehmen hält, das Verbindungen zu seinem CEO hat.
